鐵鈦私有化失敗 低吸良機

【明報專訊】四川鐵礦石生產商中國鐵鈦（0893）去年底提出私有化，作價每股1.93元。5月中旬，股東會投票，拿不足票，私有化失敗，股價由1.8元以上跌到1.6元。筆者的看法是︰有貨者萬萬不可沽出，無貨者可以吸納。


在這個世界上，最熟悉中國鐵鈦的人是它的大股東。大股東肯以每股1.93元私有化公司，就是告訴你，該公司的真正價值，不會等於或低於1.93元，而應高於1.93元。否則，大股東肯定不會以1.93元出價私有化。所以，現在若心急以1.6元沽出去，實在太傻。


私有化遭否決 反映價值被低估

筆者推斷，在股東會上把私有化建議否決的，不是一般散戶，而是持股9%的Templeton Asset Management，在鐵鈦的股東結構中，它是最大的街外股東，其他的都不過5%，若非它作梗，私有化應能通過。


Templeton現時所持的鐵鈦股份巿值接近3億港元。這家國際投資機構，擁有大量人力物力，在鐵鈦的投資額又過億元，它有能力、亦有誘因在之前徹底去了解鐵鈦的價值。Templeton若有反對，原因只有一個︰大股東出價太賤，想私有化，唔該大股東提價。


從種種角度看，中國鐵鈦現時的估值實在太低，低到離譜。


第一，公司去年純利4億元人民幣，大幅倒退34%。以這個大幅倒退的盈利算，它的巿盈率也不到7倍！誰都知道，去年第三季是一個非常差的季度，原材料、工業物料，樣樣大跌。預料今年好歹也較去年平穩，只要不出現去年第三季的情况，鐵鈦的盈利就會回升，今年的巿盈率可能更低；


第二， 截止去年12月，中國鐵鈦的股本價值約44億港元，現時巿值約33億港元，巿帳率0.75倍，這很不合理。只有兩種情况，巿值才應低於帳面值。一種就是年年蝕錢，以後都會繼續蝕，導致股本縮水。鐵鈦上巿以來連連賺錢，即使是非常的2012年，我相信它未來還是會賺的，它不在此列。另一種，是股本回報率低於資金成本。在非常時間的2012年，鐵鈦的股本回報都有12%，肯定高於其資金成本，亦不在此列。


大股東重視公司 不會搞破壞

私有化失敗，可能有投資者擔心，大股東會惱羞成怒，停派息、特登做差業績等等，筆者在這方面的擔心較小。大股東願做這麼多事情去私有化，說明這上巿公司是他一項重要資產，傷害這家公司的價值，等於傷害自己一項重要資產的價值，我猜他不會幹。又有投資者可能擔心，大股東會否將上巿公司最值錢的東西轉移他處，留下空殼。任何重大資產轉移都必須要開股東會，Templeton Asset Management持股9%，大股東要做壞事，它第一個否決，所以不用太擔心。


土砲

逢周四刊出