避與高盛「對賭」 內銀只宜低撈

【明報專訊】港股上周「屋漏偏逢連夜雨 」累跌2%，受多項利淡因素「夾擊」，不單令「五窮月」轉跌0.5%，亦見外資「Sell in May」（沽貨），連美資大行高盛亦決定「埋計計數」，悉售所持工行（1398）共15.8億股持股套86億元，考慮內銀股前景仍存不少挑戰，現價吸納或意味與高盛「對賭」，但基於內銀股估值較廉，策略上宜「高沽低揸」。


經濟放緩 勢衝擊內銀盈利

匯豐內地製造業PMI跌穿50榮枯線，兼且各經濟師紛紛調低中國今年經濟增長目標至約7.5%，內銀股作為「百業之母」首當其衝，加上監管當局對理財產品加強監管，行業未來會推進利率市場化，勢衝擊內銀股盈利能力。


高盛此次「大清貨」，不難被市場解讀為外資看空內地經濟，工行股價上周五收5.39元，已失守配售價5.5元（低2%），連其中接貨2.8億股的淡馬錫（佔高盛批股其中17.7%）亦頓成「蟹」，工行現價相當預測今年市帳率1.2倍，低估值已反映市場對行業今年盈利將保單位數增長預測，未來關鍵是淨息差及成本會否上升。


券商統計，內銀股今年首季淨利潤按年升13%，值得留意是首季不良貸款比率，由0.95%升至0.96%，不良貸款餘額按季升6.8%，工行首季不良貸款達802.37億元人民幣，按季升7.6%，不僅屬四大國有商銀增幅最高，亦錄工行自2006 年上市至今按季最大增幅，外資對此憂慮不無道理。


但估值「平」是內銀股低位有支持誘因，行業目前預測今年市帳率僅1.1倍，市盈率僅約6倍，平均息率近5厘，預料再大跌空間有限，策略上可低位撈貨。


慎防淡馬錫或減持建行

隨着高盛沽清工行，市場料可釋除工行潛在沽壓；但值得留意剛從高盛接貨的淡馬錫，於去年4月亦曾認購高盛配股後，於去年5月在市場減持所持建行（0939）及中行（3988）股份作「換馬」之舉，短期需慎防淡馬錫或可能減持建行H股（仍持7.44%股份）。