安本﹕新興市場債難復去年勇

【明報專訊】在「Sell in May」的5月，股神巴菲特（Warren Buffett）及債券王格羅斯（Bill Gross）分別指出債券是「可怕的投資」及「牛市結束」。不過，從資金流向看，不少市場人士都表示，尚未見到棄債從股的趨勢出現，目前流向股市的資金，絕大多數是來自現金及銀行存款。當然，持債的投資者也不宜期待與去年相若的回報率。以新興市場債為例，去年它錄得雙位數字的收益，今年回報率將相對溫和。


新興市場債可分為三類，分別是硬貨幣債、本地貨幣債及企業債。去年表現最好的是硬貨幣債，回報率為17.4%，本地貨幣債及企業債分別為16.8%及15%。但從今年來看，企業債跑贏同儕，首季新興企債錄0.9%升幅，硬貨幣債及本地貨幣債的表現分別為-2.3%及-0.1%。安本新興市場債券投資組合經理Kevin Daly預期，今年新興市場硬貨幣債、本地貨幣債、企業債的整體回報分別約4％、7％及5％，其中部分本地貨幣債將受惠於當地貨幣升值。


美國機構投資者成新買家

Kevin Daly稱，歐元區解體的風險已消除，對新興貨幣，特別是亞幣有正面作用，因為一旦歐元區發生負面事件，資金必然流入美元避險，從而令新興貨幣匯價受壓。事實上，2011年至2012年，儘管新興國家經濟基本面優於美國，不少新興貨幣兌美元貶值，以至於去年新興本地貨幣債16.8%的回報率中，僅3個百分點由匯兌收益貢獻。


在Kevin Daly看來，新興市場債雖然回報較以往溫和，卻可持續受惠於海外需求攀升，去年有近千億美元流入這一資產，今年首4個月亦獲330億美元流入。特別是，過往的海外資金主要源自歐洲年金基金，現在開始有美國的機構投資者買入新興市場企債。


最大風險﹕美國退市

按債息來看，新興債券孳息率較成熟市場吸引得多，其中巴西、南非、墨西哥分別達9.6厘、6.5厘及4.7厘。Kevin Daly指出，對比新興國家的通脹水平，可見新興市場債實際息率仍為正值，有利於資產保值增值。其中，他強調，新興債息面臨最大的風險在於美國將於何時停止量化寬鬆措施，因為一旦美國聯儲局退市，就意味着最有利債市的低息、低增長環境宣告結束。相反，日本上月加大量寬措施，此舉促使日圓貶值，預料將帶動不少日本資金流向新興市場股票及債券，特別是日本人投資亞洲的傳統將令亞洲資產價格上升。


墨西哥主權債 潛在回報可觀

一眾新興市場債中，Kevin Daly指出，墨西哥主權債潛在回報頗為可觀，且利好來自該國的經濟結構性改革，可圖長遠。墨西哥的培尼亞總統於去年年底贏得大選，並於執政初期成功與3個主要政黨簽訂了《墨西哥協定》，令政府一致承認墨西哥需要結構性改革。隨後在執政100日內，培尼亞政府創紀錄地在國會通過了教育改革方案，還推出了徹底的電信改革方案。另外值得一提的是，墨西哥能源改革提案有機會在8月提出，此舉將打破半個多世紀以來墨西哥石油完全國有的狀態，並可能給墨西哥國家石油公司帶來數百億美元的外資。Kevin Daly續稱，改革之外，墨西哥還將受惠人工成本低及毗鄰美國的地緣優勢，它將從中國工廠手中搶到不少來自美國的訂單。


「安本環球-新興市場債券基金」對點心債的持倉極微，Kevin Daly指出，該基金僅買入政府發行的點心債，目前該市場規模不足90億美元。相對而言，巴西、墨西哥的本地貨幣主權債大約2500億及200億美元，點心債的規模還不太適合機構投資者大規模參與。與此同時，他稱，點心債孳息率僅4、5厘，回報不及墨西哥、土耳其、俄羅斯等債券，投資吸引力相對不足。


明報記者 王小青