【明報專訊】1994年對美國及新興市場都是重要的一年，也與當前格局類似。那年聯儲局意外加息，逆轉逾3年的減息步伐，刺激大批資金撤出新興市場，包括香港，也成為墨西哥金融危機導火線，更蔓延至其他新興國。到今年，經歷4年的量寬後，伯南克提出退市時間表，同樣令人意外，現時尚未正式開始減慢買債，各類資產已告急挫，反映印鈔「上山容易下山難」。
若要重溫1994年聯儲局加息引爆的新興市場風暴，一切要從1990年代初說起。當時美國剛經歷儲貸危機（S&L crisis），經濟增長轉弱，在1990年7月更開始踏入衰退期，美國聯儲局的應付方法便是持續減息，聯邦基金利率目標由1990年的超過8厘，到1992年減至3厘水平（見圖一），美國的十年債息亦由9厘至5厘，刺激追求較高利率回報的資金湧進新興市場，令各地新興市場（包括香港）的股市在1993年瘋狂上升。
美降息 資金湧新興國造成泡沫
在低息環境下，外資湧入新興國，它們的央行印鈔購買美元，導致銀行「水浸」，信貸增長加快，同時亦吸引投機資金湧入，令新興國開始陷入泡沫（見圖二）。至於美國的金融業也在1990至1993年期間也進入「槓桿化」，借貸情况愈趨冒進，例如借美元或德國馬克，買意大利及希臘債，或借錢買入高息的企業「垃圾債」。另外，部分企業眼見經濟情况好轉，信貸暢旺，也開始減少持有現金，甚至沽售美債套現，並借錢以擴張業務，信貸泡沫開始膨脹。
聯儲局為了控制信貸增長，以及避免國債進一步被拋售，故在1994年2月突然決定加息0.25厘。由於投資者開始意識到儲局將展開加息步伐，銀根將會收緊，持有大量諸如墨西哥國債及按揭等新興國資產立即陷入恐慌，紛紛把拋售此類資產，並把資金撤出新興市場。但值得一提的是，由於當時歐洲經濟復蘇速度意外地加快，雖然資金撤出新興市場，美匯指數卻在1994年下跌。
當年墨披索貶值掀金融危機
在資金大規模撤出下，第一個受害者便是墨西哥，因為墨國在先前數年貨幣升值時，出口增幅追不上入口，導致錄得巨額的外貿赤字，在外資撤離時，僅靠動用美元儲備支撐匯價，拖累在1994年底爆發金融危機前，墨國的外匯儲備僅剩下數十億美元，政府被迫宣布墨西哥披索貶值，引起市場恐懼，最多曾急貶近一半，引起整個墨西哥陷入金融危機，並為亞洲金融危機埋下種子，之後所發生的事，港人也耳熟能詳。
德銀發表的報告便指出，自2009年美國實施量化寬鬆政策起的4年，大量私人資金湧入新興市場，估計金額達1.25萬億美元，淨流入的金額亦有6000億美元，是2004至2007年的4倍，情况與1990至1993年的情况基本一樣。在大量資本流入下，新興貨幣升值，新興國的外匯儲備開始累積（印鈔買美元），金額高達2.5萬億美元，而新興國央行便把這些外匯儲備用來買美債賺息，令美債市出現牛市。
美元儲備耗盡時勢最危
不過，隨着伯南克意外地提出退市時間表，上述的資金便如1994年開始逆轉，資金撤出新興市場，拖累匯價下跌，新興國央行為了捍衛匯價，惟有沽售美債換取美元，再在市場沽美元維持本幣匯價穩定。所以，可以預期在未來一段時間，當新興貨幣匯價急挫，各地央行唯有沽美債套現，支撐本幣匯價，勢帶動美國債息上升，而當部分新興國市場的美元儲備消耗得七七八八，便可能是金融危機最惡劣的時候。
明報記者 謝德健
新聞類別
國際
詳情#
留言 (0)
