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【明報專訊】美國10年期債息，過去兩個月累計升近100基點，難道聯儲局主席伯南克談論退市不退市，真的有如此大魔力，能夠把全球資金趕出美債市場？
內銀乾塘 沽美債套現
筆者相信，伯南克只是加速資金「暫時」撤出美債的小角色，真正令到美債受壓的原因，也許另有其人。
內地基於某些原因，人民銀行不單未有積極增加銀行體系的資金流動性，反而繼續發行央票「吸水」，令銀行同業資金更形緊張。上海銀行同業拆息（SHIBOR）暴升，內銀無計可施，惟有沽售美債套現，然後把套回的美元兌換人民幣，以解「缺水」之急。內銀沽售美債遂形成美債一大沽壓力量。
不過，內銀沽售美債只屬臨時應急措施，日後定必有重新購買美債的需要，因此有在遠期市場預先沽售人民幣之舉，為日後還原美元資產作部署。因此，人民幣遠期不交收匯價走軟，並非如坊間所理解，以為是人民幣即將貶值的先兆。
LTRO臨近到期 歐銀「撲歐元」還款
除了內銀可能是觸發今輪美債沽壓的元兇外，歐洲銀行亦有重大嫌疑。歐洲央行之前推出的LTRO（長期再融資操作）低息貸款計劃即將到期，歐銀陸續需要「撲歐元」以償還歐洲央行。
當日歐洲央行推出兩輪LTRO，為歐銀提供大量便宜的短期資金。部分歐銀未有增加信貸，反而積極購買國債賺取息差。不過，當時歐債危機未除，歐銀豈會把所有雞蛋放進歐債一個籃子？美債遂成為當時歐銀套息的熱門投資，慢慢成為過去一年長期壓低美債孳息的一股重要力量。如今這股動力開始逆轉，歐銀急需歐元償還歐洲央行，美債當然成為沽售資產的不二之選。
游資充斥 湧入美匯避難
伯南克上周在議息會議後，首次公開交代似是而非的退市路線圖，只不過是令到美債沽壓加深的導火線而已。機構投資者見內銀沽美債、又歐銀沽美債，豈有不跟風之理？但值得留意的是，雖然美國長債孳息急升，但短期國庫票據息率反而持續受壓，反映市場正充斥着大量無處容身的游資，面對股票跌、金銀油跌、外幣跌、歐債跌（德債亦不能倖免）、新興國債跌，唯有借美國國庫票據暫避風頭。這亦解釋了為何近日只有美匯一枝獨秀、但美股、美債俱跌的怪現象。
游資9月前料重投美債
當內銀資金緊張情况得到紓緩、歐銀償還LTRO接近尾聲，美債沽壓相信亦會逐步減輕；加上美債吸引力始終較勝一籌（經濟尚未確認復蘇、通脹有放緩迹象、聯儲局承諾超低息環境未見盡頭），估計9月初國會討論通過上調發債上限之前，國際游資隨時再度出擊，重返美債懷抱以作配合。
王冠一
冠一資產管理首席策略師
www.wongsir.com.hk
內銀乾塘 沽美債套現
筆者相信，伯南克只是加速資金「暫時」撤出美債的小角色，真正令到美債受壓的原因，也許另有其人。
內地基於某些原因，人民銀行不單未有積極增加銀行體系的資金流動性，反而繼續發行央票「吸水」，令銀行同業資金更形緊張。上海銀行同業拆息（SHIBOR）暴升，內銀無計可施，惟有沽售美債套現，然後把套回的美元兌換人民幣，以解「缺水」之急。內銀沽售美債遂形成美債一大沽壓力量。
不過，內銀沽售美債只屬臨時應急措施，日後定必有重新購買美債的需要，因此有在遠期市場預先沽售人民幣之舉，為日後還原美元資產作部署。因此，人民幣遠期不交收匯價走軟，並非如坊間所理解，以為是人民幣即將貶值的先兆。
LTRO臨近到期 歐銀「撲歐元」還款
除了內銀可能是觸發今輪美債沽壓的元兇外，歐洲銀行亦有重大嫌疑。歐洲央行之前推出的LTRO（長期再融資操作）低息貸款計劃即將到期，歐銀陸續需要「撲歐元」以償還歐洲央行。
當日歐洲央行推出兩輪LTRO，為歐銀提供大量便宜的短期資金。部分歐銀未有增加信貸，反而積極購買國債賺取息差。不過，當時歐債危機未除，歐銀豈會把所有雞蛋放進歐債一個籃子？美債遂成為當時歐銀套息的熱門投資，慢慢成為過去一年長期壓低美債孳息的一股重要力量。如今這股動力開始逆轉，歐銀急需歐元償還歐洲央行，美債當然成為沽售資產的不二之選。
游資充斥 湧入美匯避難
伯南克上周在議息會議後，首次公開交代似是而非的退市路線圖，只不過是令到美債沽壓加深的導火線而已。機構投資者見內銀沽美債、又歐銀沽美債，豈有不跟風之理？但值得留意的是，雖然美國長債孳息急升，但短期國庫票據息率反而持續受壓，反映市場正充斥着大量無處容身的游資，面對股票跌、金銀油跌、外幣跌、歐債跌（德債亦不能倖免）、新興國債跌，唯有借美國國庫票據暫避風頭。這亦解釋了為何近日只有美匯一枝獨秀、但美股、美債俱跌的怪現象。
游資9月前料重投美債
當內銀資金緊張情况得到紓緩、歐銀償還LTRO接近尾聲，美債沽壓相信亦會逐步減輕；加上美債吸引力始終較勝一籌（經濟尚未確認復蘇、通脹有放緩迹象、聯儲局承諾超低息環境未見盡頭），估計9月初國會討論通過上調發債上限之前，國際游資隨時再度出擊，重返美債懷抱以作配合。
王冠一
冠一資產管理首席策略師
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