退市並不代表即時加息

【明報專訊】上星期有客戶和朋友都給我電話，問我在這裏早於5月22日的一篇「債券已不是保持優質現金流的最好方法」文章，提醒讀者是時候減持太多債券比重。無獨有偶，聯儲局主席伯南克也在5月22日當晚開始暗示他的減少買債方案。之後債市跌得七零八落，時間那麼配合，問我究竟收到什麼「風」？


管理客戶資產 不能只靠「收風」

我們做資產管理這一行業，如果單靠收「風」才去幫客戶作資產配置就不行了。「風」，有名你叫，來去不定，你靠它去管理客戶的資產一定不行，還是靠自己累積的經驗分析，再與團隊配合，作出的決定才會紮實和長久。


其實，我曾在這個專欄多番強調，我們所有的資產配置，都需要看市場的整體環境，資產類別的價格是否已太偏離合理水平而定出的。


投資市場，沒有什麼永遠上升的東西，賣不賣的決定最後還是看價錢。我記得我以前有一位客戶，他一手辛苦經營幾十年的實業王國，生意蒸蒸日上，業績彪炳，是行內的龍頭大哥。我有次跟他閒談時打趣的說，他這樣優秀的生意王國，什麼價錢他都不會賣吧！怎料他卻臉泛淺笑，深思熟慮地施施然的說：「那也不一定，最後還是要看對方開的是怎麼樣的價錢！」連高人都是這樣想，所以資產配置的決定，永遠不要給情感因素所支配。


打從我在這裏於5月22日提醒大家可能需要減少債券比重到現在，美國10年國庫債息在一個月內一共抽升了差不多50個基點（100基點等於1厘），就等於價格下跌了大概4%至5%左右。如果與5月的10年債息低位1.62厘相比，債息已是在兩個月內抽升了91個基點，即相等於價格下跌了8%左右。別的一般質素的公司企業債就更加不用說。我會比較緊張債券資產配置的行動，因為債券的「銀碼」和配置通常比較大，8%在短短兩個月內的幅度對美國國庫券來說不是一個小數目，所以要加倍當心。


在我看來，聯儲局主席伯南克上星期的退巿言論嚇怕投資者是正常的。因為大部分人都沒有預期到他會在6月19日的會議表態。其實他講一大堆的東西，我只有聽進兩點最重要的：一、從2008年金融風暴到現在，我第一次聽到他講美國的經濟和勞工市場下行風險已經減慢；二、第一次聽到他包括勞工市場的改善於演辭上。伯南克整體就是說如果聯儲局的經濟預測一一達標（我認為那也其實不是太難達到的目標），那麼減少買債的行動可能於年底之前開始，而整個QE就或許於明年中完結。


整個QE或於明年中完結

雖然市場氣氛混亂，但有幾點我想提提大家的。第一，減少買債並不代表加息。如果是說聯邦基金利率的話，我覺得還有一段頗長時間才會加上去。但是，長期債息就不一樣了。沒有QE的支持下，10年息不太可能留在2厘的水位。其實，試想想，於2009年中最差的經濟環境下，美國10年國庫債息也有3.5厘，記得美國的失業率近年最差曾到過10厘嗎？哪時候10年息在那裏？答案也在3厘之上。所以如真的在退巿下，10年息可能不在4厘或5厘，但在我看來，一定不是在現在2厘的水位。


註﹕本文中所述觀點為彭順德先生的個人觀點，可能與摩根大通及其附屬機構其他僱員的觀點有所不同。


摩根大通私人財富管理香港市場主管 彭順德