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【明報專訊】生產端的數據顯示，從2013年第2季度以來，宏觀經濟復蘇的勢頭遭遇似乎發生了變化，情况正朝着較為負面的方向滑動。中短期分析框架告訴我們：需求端决定經濟短期走勢。自2013年3月份以後，中國經濟的三大支柱：投資、消費和淨出口，表徵總需求的數據開始向下走；投資者應警惕二次探底的風險。
製造業投資增速下滑
投資方面，到目前為止的頹勢主要源於製造業投資增速下滑。向前看，隨着國務院關於加强地方政府融資平台公司管理等一系列政策逐漸發揮作用，恐怕基建投資會成為拖累固定資產投資的新負面因素。展望未來1至2個季度，固定資產投資難言樂觀。不少投資者憧憬政府會救市以對冲可能出現的下行風險，考慮到新一届領導人傳達出異常堅定的决心，在經濟增速回落影響到就業之前，恐怕都難以看到直接頂起總需求的刺激措施。
未來半年 消費難有大起色
歷史經驗上看，主要兩個變量影響消費：真實利率和居民收入增長。由於經濟增速處於較為緩慢的區間，產出缺口成為遏制通脹上行的首要因素。過去一年時間裏，無論農產品價格周期如何演繹，無論國際大宗商品價格如何波動，CPI數據始終處於底部區域。在可見的未來，這種格局或許都難以發生大的改變。這也意味着，至少到目前為止，難以看到真實利率系統性下行。由於經濟增速處於較為緩慢的區間，勞動力荒現象得到有效緩解。在可見的未來，新一輪景氣周期啓動之前，恐怕居民收入增長都難以回到以前動輒百分之十幾的高位。因此，展望未來1、2個季度，消費恐怕難有大的起色。
中國出口增速與美國製造業高度相關。數據顯示，美國製造業PMI領先於中國出口增速平均4個月左右。3月份以來，美國製造業PMI一路下滑。按照歷史經驗，中國出口數據難言樂觀。展望未來1至2個季度，出口方面恐怕利空概率會比利好更大。
中央政府經濟增速底線 需時觀察
今年宏觀經濟的主線發生變化，從之前的「溫和復蘇」變為現在的「測試政府底線」。在1個月前，我們還對政策穩增長抱有期待，認為今年經濟增長可以溫和復蘇。但目前來看，經濟增長將在政府的放任之下持續下滑，直至經濟面的惡化觸及政府底線，促使政策轉向更加積極的刺激投資。政府的底線究竟在哪裏，需要持續觀察。相應的，我們將全年GDP 增速預測從上月的8.0%下調至7.5%。2014年GDP增速預測從8.3%下調至7.9%。另外，2013年CPI預測從2.7%下調至2.5%，PPI預測從0%下調至-1.7%。
唐焱
中國光大證券（國際）首席財富管理顧問
製造業投資增速下滑
投資方面，到目前為止的頹勢主要源於製造業投資增速下滑。向前看，隨着國務院關於加强地方政府融資平台公司管理等一系列政策逐漸發揮作用，恐怕基建投資會成為拖累固定資產投資的新負面因素。展望未來1至2個季度，固定資產投資難言樂觀。不少投資者憧憬政府會救市以對冲可能出現的下行風險，考慮到新一届領導人傳達出異常堅定的决心，在經濟增速回落影響到就業之前，恐怕都難以看到直接頂起總需求的刺激措施。
未來半年 消費難有大起色
歷史經驗上看，主要兩個變量影響消費：真實利率和居民收入增長。由於經濟增速處於較為緩慢的區間，產出缺口成為遏制通脹上行的首要因素。過去一年時間裏，無論農產品價格周期如何演繹，無論國際大宗商品價格如何波動，CPI數據始終處於底部區域。在可見的未來，這種格局或許都難以發生大的改變。這也意味着，至少到目前為止，難以看到真實利率系統性下行。由於經濟增速處於較為緩慢的區間，勞動力荒現象得到有效緩解。在可見的未來，新一輪景氣周期啓動之前，恐怕居民收入增長都難以回到以前動輒百分之十幾的高位。因此，展望未來1、2個季度，消費恐怕難有大的起色。
中國出口增速與美國製造業高度相關。數據顯示，美國製造業PMI領先於中國出口增速平均4個月左右。3月份以來，美國製造業PMI一路下滑。按照歷史經驗，中國出口數據難言樂觀。展望未來1至2個季度，出口方面恐怕利空概率會比利好更大。
中央政府經濟增速底線 需時觀察
今年宏觀經濟的主線發生變化，從之前的「溫和復蘇」變為現在的「測試政府底線」。在1個月前，我們還對政策穩增長抱有期待，認為今年經濟增長可以溫和復蘇。但目前來看，經濟增長將在政府的放任之下持續下滑，直至經濟面的惡化觸及政府底線，促使政策轉向更加積極的刺激投資。政府的底線究竟在哪裏，需要持續觀察。相應的，我們將全年GDP 增速預測從上月的8.0%下調至7.5%。2014年GDP增速預測從8.3%下調至7.9%。另外，2013年CPI預測從2.7%下調至2.5%，PPI預測從0%下調至-1.7%。
唐焱
中國光大證券（國際）首席財富管理顧問
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