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【明報專訊】7月2日，內地銀行間同業拆借利率全線回落，隔夜Shibor已經回歸到了「錢荒」事件之前的利率水平。錢荒開始消退。這與錢荒時我所預測的情况差不太多。
對於內地6月份的錢荒事件，有人認為根本並沒有什麽錢荒，而只是一些金融機構的心慌；也有人分析，這是一場央行人為製造的可控的流動性危機。它的目的就是通過流動性大測試，來打擊內地金融市場的監管套利及過度槓桿化等問題。
不過，對於這次錢荒事件，不管其目的是什麽，也不管其原因有多少種解釋，當該事件開始消退時，這些方面都不重要了，人們更為關注的是該事件到底有什麽後遺症？對銀行、股市及實體經濟到底會有什麽影響？未來會不會再發生？
內銀改變行為模式 影響內房資金鏈
可以說，內地這次錢荒事件，儘管與歐美拆借市場利率飈升所造成影響會很不同（因為中國銀行間市場的拆借利率不是基準利率），儘管這次錢荒很大程度是相關金融機構的心慌，或看上去對實體經濟的影響不是太大，但是它意味着央行政策思路的改變。這不僅會改變銀行間市場金融機構的行為，也將改變市場之預期。這兩個方面對股市、債市、信貸市場及實體經濟的影響是不可低估的。
比如，這次錢荒事件導致內地股市的暴跌，並非主要是市場的流動性減少，影響股市交易資金流入，而是市場預期內地銀行行為方式改變不僅會影響其利潤增長，也可能導致可貸資金減少而影響到房地產企業的資金鏈。這些都會對銀行業及房地產業造成重大打擊，因此股市投資者會以「逃生」為上策，股市暴跌也就在所難免。
對於這次錢荒事件，其實影響最大的是把內地金融體系的嚴重脆弱性暴露無遺。因為市場可以看到，無論是從公布的資料所顯示的市場流動性充足來看，還是從貨幣市場時點性因素的常態化來看，內地市場出現流動性危機的概率都是很低，而且近年來，金融監管層一直都在強調，當前中國金融市場的風險是在可控的範圍內。但是這次錢荒事件，一個小小的事件就把整個中國金融市場風險完全暴露無遺。
錢荒暴露金融系統脆弱
因為對於中國這種以銀行信貸為主導的金融市場來說，其系統性危機主要表現為銀行不良貸款快速上升及全面擠兌（擠提）風險。如果這個兩方面的事件不發生，那麽內地金融體系系統性危機發生的概率應該不會太高。從當前中國錢荒事件來看，實際上與這兩方面的事件關聯性都不大。因為當前內地房地產市場仍然處於價格上漲期。
不過，如果內地房地產泡沫破滅及房價快速下跌，就可能引發以下一連串事件發生，比如地方政府融資平台全面違約、抵押物價值全面下降、住房按揭貸款所導致的負資產、更多的企業破產倒閉等一定會造成銀行不良貸款全面迅速上升。因為錢荒事件對經濟影響有可能傳導到房地產市場，導致內地房地產市場泡沫破滅。如果房地產泡沫爆破不僅會導致中國經濟衰退，投資者亦會喪失對中國經濟信心，從而引發人民幣急劇貶值等。而兩種情况發生，都是引發內地銀行不良貸款全面上升，影子銀行泡沫全面破滅的重要因素。
融資渠道狹窄 影響企業投資
對於這次「錢荒」事件對實體經濟的影響，不僅在於改變投資者預期，不敢增加對實體經濟投資，而且在於抬高銀行市場融資成本，減少銀行可貸資金及強化銀行對企業貸款審慎性管理等，都會起作用。如果這些情况發生，不僅增加企業融資成本，也使得企業融資渠道更狹窄，影響企業投資增長。
總之，這次錢荒事件，儘管其資訊與影響都有媒體過度放大之嫌，但是它對金融市場及實體經濟的影響，無論是心理層面還是實體面都可能帶來不小的衝擊。對此我們要密切關注。
易憲容
中國社科院金融研究所研究員
對於內地6月份的錢荒事件，有人認為根本並沒有什麽錢荒，而只是一些金融機構的心慌；也有人分析，這是一場央行人為製造的可控的流動性危機。它的目的就是通過流動性大測試，來打擊內地金融市場的監管套利及過度槓桿化等問題。
不過，對於這次錢荒事件，不管其目的是什麽，也不管其原因有多少種解釋，當該事件開始消退時，這些方面都不重要了，人們更為關注的是該事件到底有什麽後遺症？對銀行、股市及實體經濟到底會有什麽影響？未來會不會再發生？
內銀改變行為模式 影響內房資金鏈
可以說，內地這次錢荒事件，儘管與歐美拆借市場利率飈升所造成影響會很不同（因為中國銀行間市場的拆借利率不是基準利率），儘管這次錢荒很大程度是相關金融機構的心慌，或看上去對實體經濟的影響不是太大，但是它意味着央行政策思路的改變。這不僅會改變銀行間市場金融機構的行為，也將改變市場之預期。這兩個方面對股市、債市、信貸市場及實體經濟的影響是不可低估的。
比如，這次錢荒事件導致內地股市的暴跌，並非主要是市場的流動性減少，影響股市交易資金流入，而是市場預期內地銀行行為方式改變不僅會影響其利潤增長，也可能導致可貸資金減少而影響到房地產企業的資金鏈。這些都會對銀行業及房地產業造成重大打擊，因此股市投資者會以「逃生」為上策，股市暴跌也就在所難免。
對於這次錢荒事件，其實影響最大的是把內地金融體系的嚴重脆弱性暴露無遺。因為市場可以看到，無論是從公布的資料所顯示的市場流動性充足來看，還是從貨幣市場時點性因素的常態化來看，內地市場出現流動性危機的概率都是很低，而且近年來，金融監管層一直都在強調，當前中國金融市場的風險是在可控的範圍內。但是這次錢荒事件，一個小小的事件就把整個中國金融市場風險完全暴露無遺。
錢荒暴露金融系統脆弱
因為對於中國這種以銀行信貸為主導的金融市場來說，其系統性危機主要表現為銀行不良貸款快速上升及全面擠兌（擠提）風險。如果這個兩方面的事件不發生，那麽內地金融體系系統性危機發生的概率應該不會太高。從當前中國錢荒事件來看，實際上與這兩方面的事件關聯性都不大。因為當前內地房地產市場仍然處於價格上漲期。
不過，如果內地房地產泡沫破滅及房價快速下跌，就可能引發以下一連串事件發生，比如地方政府融資平台全面違約、抵押物價值全面下降、住房按揭貸款所導致的負資產、更多的企業破產倒閉等一定會造成銀行不良貸款全面迅速上升。因為錢荒事件對經濟影響有可能傳導到房地產市場，導致內地房地產市場泡沫破滅。如果房地產泡沫爆破不僅會導致中國經濟衰退，投資者亦會喪失對中國經濟信心，從而引發人民幣急劇貶值等。而兩種情况發生，都是引發內地銀行不良貸款全面上升，影子銀行泡沫全面破滅的重要因素。
融資渠道狹窄 影響企業投資
對於這次「錢荒」事件對實體經濟的影響，不僅在於改變投資者預期，不敢增加對實體經濟投資，而且在於抬高銀行市場融資成本，減少銀行可貸資金及強化銀行對企業貸款審慎性管理等，都會起作用。如果這些情况發生，不僅增加企業融資成本，也使得企業融資渠道更狹窄，影響企業投資增長。
總之，這次錢荒事件，儘管其資訊與影響都有媒體過度放大之嫌，但是它對金融市場及實體經濟的影響，無論是心理層面還是實體面都可能帶來不小的衝擊。對此我們要密切關注。
易憲容
中國社科院金融研究所研究員
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