【明報專訊】恒指跌272點，收報20,582點，成交金額524億元。市况波動大，早段一輪不問價拋售，恒指曾跌逾600點，其後跌幅逐步收窄，執筆時歐洲股市已收復上周五的失地。環球格局是：美股獨大；歐洲炒央行有更激進的貨幣寬鬆政策；新興市場有外資繼續撤離，但估值處於多年低位，仍有捧場客，形成上落市。感覺上，港股由美國收水引發的走資沽壓，最主要的跌浪已出現，但中國實體經濟正在惡化，配合中央不作為，這是所有投資者未曾經歷過的事情。
美國債息抽升美股上揚，反彈中的新興市場再跌過，但多數維持在近期的區間水平。港股雖極為波動，先跌逾600點後又絕地反擊，但就離不開20,000點至21,000點，成交金額亦只有524億元，成交繼續淡靜。部署上，大家都等待向上突破時追入，破底的話則各有想法：或止蝕、或跌得深便撈底，否則只看不動。通常這種上落市，當波幅逐漸減小、甚至保歷加通道顯著收窄時才會有方向。
美債息上揚，由2.5厘升至2.7厘，幅度大，對槓桿式債券交易，這隨時是數千億美元的變動，但對於新興市場股市，只是強化投資者的利率上升預期，心理影響大於實際，除非明天伯南克再嚇一嚇大家，拋出更加鷹派的退市言論，否則短期內突破3厘的重要心理關口機會微，外圍帶來的沽壓會漸減，新興市場還是要看本身基本因素。
過度信貸 產能廣泛過剩
中國核心經濟問題是產能過剩，而產能的另一面就是信貸，信貸過剩便有呆壞帳風險，若中央信貸政策堅持不太寬鬆甚至偏緊，呆壞帳問題很容易浮現，這是3季度的一個焦點。昨日，社科院財經戰略研究院院長高培勇表示，中國的地方債務可能不止10萬億人民幣，最終的償還壓力會由中央財政承擔而非銀行。其說法有多大代表性不得而知，但按這個思路，中央可能隱性擔保地方現有債務來支持其發債，引入新錢，以解燃眉之急。屆時債務年期拉長，亦可爭取以時間提升償債能力，總之又是另一種拖的方式。
中國汽車量升價跌 中產消費不振
中國經濟很多數據都信不過。「克強指數」的3大參考數據，耗電量、鐵路貨運量和中長期貸款均相當差。另一有趣的數據是汽車：根據全國乘用車市場信息聯席會數據，今年上半年產銷量分別增長16.7%和14%，再次刷新全球紀錄。諷刺的是汽車板塊股價不斷下滑，吉利（0175）、中升（0881）又跌破近期低位。
股價反映的是盈利而非收入，首4月17家重點車企中，9家純利有增長，7家減少，1家虧損，就算銷售數字無誤，純利卻不一定水漲船高。事實上，今年量升價跌，例如首季銷售量和銷售額分別升13.2%和6.4%，均價顯著下滑，增長動力來自10萬元左右的中低檔車款，中高檔汽車，特別是進口車銷情欠佳。中國固投和外貿放緩，似乎已開始波及中產消費。下一焦點是房地產銷售，若這一少有亮點亦黯淡下來，問題就大了。
中國3季度經濟和投資氣氛能否改善，唯有寄望歐美日經濟回暖能拉動出口，但中低檔產品已被成本更便宜的越南、孟加拉等搶去不少市場份額，中高檔產品競爭力又一般，例如內地車企5月出口便按年及按月減少16.1%和3.4%，加上碼頭及航運股走勢又一般，不宜樂觀。
江宗仁
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