【明報專訊】恒指昨日升221點，收報20,904點，成交金額528億元。市况又再劇烈波動，初段炒作總理李克強或有救市後着，裂口高開後衝破21,000點關口，之後出口數據遠遜預期，股市即時由高位回落兼倒跌，其後A股突然起動，港股又再升至全日高位，臨近尾市受期指拖累升幅收窄。市况依然由消息主導，走勢相當飄忽，盤路則見好友略佔上風，但新興市場多數受壓，中資股是否能夠獨自突圍，仍是未知數。
內地6月出口下跌3.1%，創44個月以來最差，消息嚇了市場一跳，高位急回兼倒跌，最終卻又能重回高位，好友的信心有所轉強。李克強表明，要使經濟運行處於合理區間，經濟增長率、就業水平等不滑出「下限」，市場很自然解讀為包底，更說不定會有救市措施出台，在當前信心極度脆弱之際，確實能振奮人心。但中央的「下限」究竟在7.5%、7%還是6.5%？這點就不好說了。
炒作李克強或有救市後着
出口數據差勁，前景確實難以樂觀，但連外貿亦倒退，會否反而加速中央救市呢？有這種想法的人應該不少。再說，內地經濟欠佳人所共知，市場能抵受住利淡消息而先跌後上揚，市底似乎也不太差。恒生H股ETF（2828）成交顯著增加，即使沽空比率達28.4%，但至少肯入市的投資者多了。
胡溫主政10年，中國經濟問題叢生，過度投資埋下惡果，原因在於各級政府權力過大，大興土木卻只追求規模而非效益，並以徵地賣地來提供財政收入，結果所有資源都傾向地產、「鐵公基」項目傾斜。銀行無可奈何地配合，為了利潤最大化，先是平台貸，接着到理財產品，最後更把理財產品槓桿化。大家對中央成功拆彈信心一般，至少短期內肯定有陣痛，亦要擔心隨時爆出違約、呆壞帳危機，美股獨大吸走資金，更令弱勢的中資股反彈乏力。
筆者日前指出，個別中資股的絕對估值，反映出相當悲觀的預期，例如中小型內銀股市帳率只有0.6倍左右。估值低當然不等於見底，但假如沒有即時出事的風險，一旦投資者情緒回穩，仍會有力反彈。全球看淡中國，但至今還未見2011年第4季、2012年上半年時的大規模「走路」潮，說明經濟差，但多數企業尚未彈盡糧絕，分別就在於樓市銷情仍然偏好，發展商積極買地，地方政府短期償債、償付項目款項的能力仍有保證。
2011年內房倒退 打擊各行業
根據國統局數字，今年住宅物業銷售保持高雙位數字增長，即使5月份按年升幅，由3月、4月的增長逾50%降至33.8%，但依然是很強勁的增長，首5月合計有2.2萬億元人民幣，上半年全國土地出讓金則升60%至1.13萬億元人民幣。如上文所述，地產是當前中國經濟的核心所在，只要物業銷售不俗，資金回籠反饋地方政府，總體經濟現金流就不會太差，呆壞帳問題仍能有序解決。一旦出現物業銷售負增長，即2011年10月至12年5月的景况，發展商就會拖數牽連各行各業形成三角債，暫緩買地又打擊地方政府財政，結果就火燒連環船，那時就真的麻煩了。
江宗仁
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