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【明報專訊】上周在聯儲局主席伯南克和總理李克強出口術護航下，環球股市，特別是中港股市顯著回暖，豈料上周五卻殺出財政部長樓繼偉，拋出中央增長底線疑雲，引發市場小恐慌。筆者認為，毋須太重視中央底線在哪裏，甚至是否有底線，只要未進入全面去槓桿階段，總有行業可以向好，而主打廉價、低端的內房股，值得留意。
究竟中央的底線是6.5%、7%還是7.5%？筆者懷疑政治局亦未必有一個確切說法，只要金融和經濟不發生危機，即使持續轉弱，中央亦未必出手。事實上，克強經濟學的思路是重防守，守的不是增長水平而是不發生危機，在這基礎上簡政放權、國退民進，以時間讓經濟結構轉型。
當然，中央還是有幾條真底線，最重要的是絕不大規模刺激經濟、猛增槓桿，而5月、6月主動打壓理財產品，社會融資規模較首4月顯著縮減，更令人擔心，中央轉為去槓桿，上月M2增長急降近1.8個百分點便是佐證（圖）。每次M2增速跌逾1個百分點，往往是貨幣政策轉向（例如2011年4月份），甚至是貨幣經已緊縮（例如2011年4季度至2012年中）。不幸的是，以當前仍達14%的增速，似乎轉向才剛開始。
經濟疲弱 民生行業獲眷顧
中國包括各級政府、企業及個人的總負債水平，據估計已超過220%，中國人均財富遠遜已發展國家，這是相當危險的水平，遲早要去槓桿。這個過程一旦啟動，資產價格將全面受壓。但在經濟已如此疲弱之際，中央未必會降低總體槓桿水平，或者繼續壓縮產能過剩行業。仍有希望、與民生相關、拉動性強的行業，反會獲得眷顧。
例如，上周便傳出可能放行房地產再融資、鐵路投資再被提及，相關板塊即時大幅炒上，而IPO（新股上市）隨時逆市中捲土重來，增QFII額度擴大RQFII範圍，與美國的雙邊投資協定談判有突破等，均顯示中央正為經濟尋找增長出路和流動性配套。
中央或允內房再融資 多建低價房
說起房地產，大家是否有留意：李克強上場之後，便很少提及調控？自溫總推出國5條後，或許整頓金融市場已分身不暇，新一屆領導層就好像忽視樓市一樣。但假如放行房地產再融資，本屆政府對待樓市的方法，便與前朝有明顯分別。
今年樓市銷售強勁，樓價又向好，但中央打壓理財產品，市場擔心中小型房企資金鏈斷裂，加上聯儲局退市憂慮扯高風險溢價，內房股再度出現巨大折讓。若允許再融資，反映中央並不敵視房企，但附帶條件是加大低價房、保障房的供給。
例如恒大地產（3333）近日取得北京昌平區沙河鎮地皮，便是是一塊「限房價、競地價」地塊，規劃建築面積51.1萬平米，要求配建26萬平米的「公共租賃住房」，回購價格每平米11,000元人民幣；剩餘居住部分全部用於建設「園區安置房」，房屋銷售限價為每平米14,000元人民幣。
這種類似香港的私人參建居屋計劃，對經濟有支持作用：窮人進城能有安身之所，房企又能獲得穩定利潤。這種有效率的投資需求，對於消化鋼、水泥等過剩產能亦有助益，可說一舉多得。內房股，特別是主打低端、大眾化的內房，投資氣氛料會改善，折讓有望收窄。
江宗仁
究竟中央的底線是6.5%、7%還是7.5%？筆者懷疑政治局亦未必有一個確切說法，只要金融和經濟不發生危機，即使持續轉弱，中央亦未必出手。事實上，克強經濟學的思路是重防守，守的不是增長水平而是不發生危機，在這基礎上簡政放權、國退民進，以時間讓經濟結構轉型。
當然，中央還是有幾條真底線，最重要的是絕不大規模刺激經濟、猛增槓桿，而5月、6月主動打壓理財產品，社會融資規模較首4月顯著縮減，更令人擔心，中央轉為去槓桿，上月M2增長急降近1.8個百分點便是佐證（圖）。每次M2增速跌逾1個百分點，往往是貨幣政策轉向（例如2011年4月份），甚至是貨幣經已緊縮（例如2011年4季度至2012年中）。不幸的是，以當前仍達14%的增速，似乎轉向才剛開始。
經濟疲弱 民生行業獲眷顧
中國包括各級政府、企業及個人的總負債水平，據估計已超過220%，中國人均財富遠遜已發展國家，這是相當危險的水平，遲早要去槓桿。這個過程一旦啟動，資產價格將全面受壓。但在經濟已如此疲弱之際，中央未必會降低總體槓桿水平，或者繼續壓縮產能過剩行業。仍有希望、與民生相關、拉動性強的行業，反會獲得眷顧。
例如，上周便傳出可能放行房地產再融資、鐵路投資再被提及，相關板塊即時大幅炒上，而IPO（新股上市）隨時逆市中捲土重來，增QFII額度擴大RQFII範圍，與美國的雙邊投資協定談判有突破等，均顯示中央正為經濟尋找增長出路和流動性配套。
中央或允內房再融資 多建低價房
說起房地產，大家是否有留意：李克強上場之後，便很少提及調控？自溫總推出國5條後，或許整頓金融市場已分身不暇，新一屆領導層就好像忽視樓市一樣。但假如放行房地產再融資，本屆政府對待樓市的方法，便與前朝有明顯分別。
今年樓市銷售強勁，樓價又向好，但中央打壓理財產品，市場擔心中小型房企資金鏈斷裂，加上聯儲局退市憂慮扯高風險溢價，內房股再度出現巨大折讓。若允許再融資，反映中央並不敵視房企，但附帶條件是加大低價房、保障房的供給。
例如恒大地產（3333）近日取得北京昌平區沙河鎮地皮，便是是一塊「限房價、競地價」地塊，規劃建築面積51.1萬平米，要求配建26萬平米的「公共租賃住房」，回購價格每平米11,000元人民幣；剩餘居住部分全部用於建設「園區安置房」，房屋銷售限價為每平米14,000元人民幣。
這種類似香港的私人參建居屋計劃，對經濟有支持作用：窮人進城能有安身之所，房企又能獲得穩定利潤。這種有效率的投資需求，對於消化鋼、水泥等過剩產能亦有助益，可說一舉多得。內房股，特別是主打低端、大眾化的內房，投資氣氛料會改善，折讓有望收窄。
江宗仁
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