【明報專訊】中國次季經濟的按年增長率報7.5%，「剛好」符合市場預期，險守中央政府7.5%的目標水平，應該令到一眾有意借壞消息炒中央出手救經濟的好友相當「無癮」。這種情緒亦反映於港股昨日的表現之上。恒指全日升幅微不足道，僅僅升26點，報21,303點。
姑勿論這種「剛好」是有心還是無意，截至目前為止，有兩點可以頗肯定的是﹕一，中國經濟的下行勢頭會持續，中央政府出手只是時間問題，畢竟中國經濟的增長速度急速滑落，對新領導團隊的經濟改革大計亦不是好事。
根據市場現時的共識，中央政府出手的時間點，最大可能會是今年第三季中後期。不過，由於中央政府的政策重心是放在經濟改革上，故所行的路線應該會是「寬財政、緊貨幣」，但就算是「寬財政」，由於中央政府頗為忌憚大力拉動固投所帶來的後遺症，所以「寬財政」的規模亦不會太大，而目標應該會退一步，以守住7%的「李克強底線」為主。
寬財政緊貨幣 人行難放水
其實，不論中國經濟接下來的表現如何，「緊貨幣」已成定局。雖然在中國次季經濟的按年增長率出爐前，市場上曾經有意見指出，一旦增長率失守7.5%，人民銀行就要考慮下調存準放水救經濟，但筆者認為，人行這樣做的機會不高。
畢竟經濟改革大計的導火線，是因為中國經濟已經出現泡沫。事實上，現時中國大量行業都要面對產能過剩的問題，企業賺錢能力每况愈下，部分甚至已經進入虧蝕狀態，被迫通過舉新債償舊債的方式苟延殘喘，這亦令到貨幣運用的效率愈來愈低。
為了方便各位讀者，筆者在此會具體解釋一下貨幣運用效率愈來愈低的現象。簡單作個比喻，一家虧損的公司，今天借100元還舊債，幾個月後便要借120元甚至更多，因為除了利息，它還需要資金填補虧損的缺口。隨着更多新增貸款流入這種惡性循環，貨幣增長對拉動經濟的作用自然不斷下降，同時亦構成龐大的信貸風險。
擠走經濟泡沫難度高
對於這種狀况，中央政府自然心裏有數。事實上，內地早前加強對理財產品的調控，從而打擊背後的影子銀行，便是想藉此「擠走」中國經濟內的泡沫。鑑於放寬貨幣政策與這種政策方針背道而馳，因此筆者才會說，「緊貨幣」已成定局。
但「擠走」泡沫從來都是高難度動作。一來，泡沫與金融體系之間的關係千絲萬縷。而且對於一些已經進入虧蝕狀態狀態的企業，若不是有地方政府作擔保人，根本就不可能獲得「吊命錢」。由於牽涉到地方政府，形勢自然更加複雜。
因此，「擠走」泡沫存在演變成大型金融危機的可能性，早前內銀鬧「錢荒」所觸發的恐慌情勢，其深層性的意義便在於此。二來，「擠走」泡沫亦意味行業要進行整合。昨日頒布的《國務院關於促進光伏產業健康發展的若干意見》，當中便再次重申行業整合的必要性。但知易往往行難，中國大部分行業產能過剩的問題，並不是單靠一兩家企業退出便可以解決的。
產能過剩 行業須整合
以光伏為例，去年全國產能42GW，全球需求35GW ，假設中國的光伏企業獨得全球需求，供還是大於求7GW，這樣的鴻溝，試問要多少企業退出才可以收窄。值得留意的是，光伏行業的總負債約3,000億元（人民幣．下同），假如出現行業整合，會產生多少撇帳？鋼鐵行業的總負債是前者10倍，達約3萬億元，自然更加棘手。
在現今的中國，要找一個沒有產能過剩問題的「淨土」很難，但也不是沒有。垃圾發電龍頭光大國際（0257）便是一例，此股食正環保國策，加上擁有技術優勢，業務前景無可限量。技術走勢上突破早前的阻力位，就更加是一個好兆頭。待股價回調至6.5元水平可吸。
江宗仁
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