【明報專訊】7月上旬，總理李克強在廣西經濟形勢座談會上，說到宏觀調控要使經濟運行處於合理區間，經濟增長率、就業水平等不滑出「下限」，物價漲幅等不超出「上限」。這讓投資者們相信，决策者不會全無底線，放任經濟增長一路下滑。因此，在經濟形勢座談會新聞稿發布之後的第二天，上證綜指急升，創下了今年來的最大的單日升幅，港股當然亦隨之上揚，恒指一舉突破21,000點關口。
對李總理在經濟形勢座談會上的講話，我們有以下解讀：（1）這傳遞出了比較明確的底線，讓我們相信决策者會設法將今年GDP增長穩在7.5%的目標之上。由於目前的經濟形勢已經非常逼近這個目標，未來應該會有更多穩增長的政策出台。（2）這恐怕不意味着大規模的刺激政策就會馬上出台。從新聞稿來看，李總理還是將工作重心放在調結構之上，認為我國正處於必須依靠經濟轉型升級才能持續健康發展的階段。因此，雖然中國迫切需要刺激基建或是房地產投資來穩定增長，但類似的刺激政策不會在短期內大規模推出，而是會視經濟增長的下滑情况而逐步釋放。
錢荒已引起經濟流動性緊縮
從宏觀角度來看，6月信貸略低於正常水平，同時表外流動性增長明顯减速令社會融資出現緊縮，顯示6月錢荒已經開始引發實體經濟的流動性緊縮。這會打壓本已偏弱的經濟增長。另外，6月進出口增速明顯低於預期，我們認為對美歐出口同比負增長及加工貿易環比大幅萎縮，皆反映內外需疲弱，是貿易形勢嚴峻的主因。鑑於近期出口無法獨撑中國經濟增長的大局，國內經濟平穩增長更有賴於政策對於基建投資及地產投資的刺激。
通脹方面壓力並不大，雖然食品價格反季節上漲令6月CPI由5月2.1%升至2.7%；但考慮到食品價格漲勢已明顯減弱，預計7月CPI與6月基本接近。同時，因國際因素以及需求面偏弱，PPI仍處於-2.6%的深度通縮區間。預計PPI未來幾個月抬頭概率不大。通脹壓力仍將處於較低水平，這為維穩政策留下空間。
政府工作重調結構
經濟增長下滑至政策目標附近，穩增長政策勢在必出，在外需仍然偏弱的格局下，國內產能過剩的壓力日益突出。如果沒有刺激性的政策來穩定總需求，一旦經濟進入去產能帶來的企業倒閉和工人失業的局面中，將會開啓惡性循環，導致經濟增長硬着陸。換言之，中國經濟僅靠目前的政策難以穩定在7.5%附近。因此，更多穩增長政策的出台應該是必然的。只不過考慮到新領導還是將工作重心放在調結構上，對增長下滑的容忍底線尚不明朗，大規模刺激政策馬上出台的可能性仍然很低。因此，雖然李總理對經濟下限的提法釋放出了更强的穩增長意味，但考慮到經濟數據弱於預期。我們仍然對近期宏觀面信息做偏負面解讀。
唐焱
中國光大證券（國際）首席財富管理顧問
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財經
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