牛奶國際業務廣 增長靠新興市場

【明報專訊】市傳百佳30倍市盈率估值，是參考最大競爭對手惠康母公司牛奶國際而定。然而，牛奶國際之所以值錢，背後是有最具增長潛力東南亞及印度業務，以及利潤率最高的保健與美容產品店業務支撐，這與正遭遇增長瓶頸的百佳不可相提並論。


美銀美林：估值最多不逾130億

正為和黃尋覓買主的美銀美林，即分析指出，和黃旗下包括百佳、屈臣氏在內的整體零售業務，合理估值應約10倍EBITDA（除利息、稅項、折舊及攤銷前利潤），而單以百佳來說，估值或還不到10倍，亦即最多不超過130億元。


在新加坡上市的牛奶國際，旗下業務涵蓋惠康超市、萬寧藥妝店、7-11便利店、宜家家品店及美心餐廳等。其中，藥妝店業務的盈利增長最快，去年達18%。相比之下，超市雖佔集團總收入五成，但盈利已基本無增長，在所有業務中最慢，對集團的盈利佔比亦逐年下降。


此外，以經營地區來看，牛奶國際最大的亮點是東南亞及南亞業務，當中南亞收入上升21%；香港所屬的東亞區業務反而停滯不前（見表）。百佳也同樣面臨香港和內地的增長瓶頸。


和黃年報顯示，百佳去年在香港的EBITDA仍有增長，惟在內地，收入、EBITDA均錄得按年下降，集團稱這主要由於內地經濟增長減慢導致消費額下降。


美林美銀報告就指出，歐美超市連鎖公司估值一般在5至9倍的EBITDA，因此認為和黃整個零售業務的合理估值在10倍EBITDA。可見牛奶國際與百佳超市就像蘋果與梨，兩者比較不太合理。