【明報專訊】芸芸新股之中，博士蛙屬於有概念的一員。集團於內地銷售童裝及兒童用品，於中高檔市場佔第一位，可看高一線。
博士蛙擁有廣泛的零售網絡。現時，集團共持有3個自營品牌及8個代理品牌，截至上半年為止，集團共擁有1126個銷售點，大部分在百貨公司內。集團在中國童裝市場屬於領導者。根據Frost & Sullivan調查，博士蛙09年於內地中高檔兒童產品市場市佔率達到4%，於服裝市場佔有率達到7.7%，排名第一。
一孩政策漸寬 刺激需求
內地中產階級形成，高收入父母人數不斷增加，對優質兒童用品的需求殷切。根據統計資料，內地平均每2.3秒，便有一個嬰兒出生，當中於中高收入家庭的亦為數不少，德銀預測，中高檔童裝市場的收入至2013年達到3110億元（人民幣•下同），未來3年複合增長17.1%（見圖）。
政策面方面，亦對童裝消費市場有利。內地部分省份局部放寬一孩政策，允許夫婦皆是獨生子女的家庭多生一個孩子，又爭取把第一個出生後4年方可懷有第二個孩子的規定放寬，在在均刺激新生孩子的數量，為兒童用品市場帶來強勁的需求。
博士蛙的生意額及盈利近年均呈高速增長。09年度，博士蛙的營業額達到6.3億元，增長94%；純利達到1.29億元，按年增長93%。德銀預測，博士蛙2010年度的純利達到2.5億元，按年增長93%。
博士蛙去年開始轉型，有危亦有機。從2008年開始，集團結束了生產業務，專注於產品設計、發展及市場推廣。集團這番轉型，可把資源集中於產品設計及零售層面，去年業績所見，證實奏效。
不過，集團對管理大型分店網絡的經驗尚淺，需要時間證明，集團放棄生產業務，如何控制採購成本，亦成為管理層的挑戰。
現金水平偏低 宜留神
值得留意的是，博士蛙上市前現金水平偏低。根據德銀資料，博士蛙於09年度持有8720萬元現金及存款，惟該行預測於10年度將降至負3460萬元水平，值得關注，集團預測今年資本開支達到1.02億元。
博士蛙將於本周四開始招股，德銀預測，博士蛙的估值為111億至139億港元，相當於21.1至26.5倍預測市盈率，集團本身有不俗的內需概念，又為行業龍頭，倘以德銀估值的中下限範圍定價，估值尚算合理，可認購。
