【明報專訊】自第2季中以來，看得最多的市場關注應算是疲弱的美國經濟數字和由此衍生的經濟衰退憂慮。但我認為這只是表象，是直線因果推理，而非對市場的整體分析。換句話說，我不採納以經濟衰退為當前主導因素，因此於分析市場格局時，我側重了其他因素。
在8月20日的牛熊共舞欄，我指「現在的格局比較難以一兩句說話來涵蓋，可以說是好淡爭持、可以說是牛熊共舞、可以說是矛盾重重、可以說是正常調整、也可以說暑假波動、也可以說是大變前夕……我看到大跌市的觀點，看到徘徊上落的可能，至於預測大升的則比較少；也看到宏觀局面的陰影，但也看到微觀層面的活力。股市大局好像是偏淡，但變數委實很多，而且跌巿之中仍有強勢股，我看現在最大的問題不是什麼經濟衰退——傳統衰退中一樣有上升界別，不是美國就業數字——市場早已預期數字疲弱，不是中國地產「爆破」和銀行壞帳，而是不同資產市場的相關系數實在太高了」。
大市波動重重 大變在即
在8月21日，我指「從點點迹象看來，我很懷疑近月的股市沽售來源之一是一些宏觀基金在債市及匯市大敗而被迫沽貨平整組合。這個觀點如果成立的話，跌得愈多的股份（銀行股房屋股）便有機會反彈。現在美股指數的技術走勢是差的，但差得好像太明顯了。至於強勢的股份界別，特別是日前提過的新興市場，只會更強。」——結果，美房屋股指數（HGX）在8月24日見低位，強勢新興市場如印尼、泰國、土耳其和智利續創新高。
之後我愈來愈覺得變動在即，因而在8月25日提出小心股匯債市大波動。我說波動而不說方向不是取巧，而是我真的是看不透，尤其是會否出現先升後跌或先跌後升的情况更是難說。結果美股在9月1日大升，連升3天。
踏入9月之後，財經市場的形勢是有所改變的﹕
（1）歐洲信貸問題有新發展——市場重新關注歐洲信貸問題，原因包括愛爾蘭問題銀行需要再注資（愛爾蘭為拯救問題銀行已共注資330億歐元，等於愛爾蘭國內生產總值的20%），德國銀行公會指德國十大銀行需要集資1050億歐元，以應付巴賽爾銀行監管委員會即將宣布的10%資本額規定，歐洲銀行在年底前需再融資2500億歐元（希臘國家銀行集資28億歐元，德銀及Commerzbank考慮批股，Unicredit發售80億歐元債券）。
在諸多不利因素下，歐洲信貸差價上升至今年高位，其中愛爾蘭信貸違約掉期差價由8月初的200點子升至9月7日的374.43點子（1月1日收156點子），愛爾蘭與德國10年債券孳息率差價由8月初的227.5點子升至9月7日的372.8點子（1月初收233點子）。希臘的信貸違約掉期差價也升近年中高位。
奇怪的是，歐元對信貸違約掉期差價飈升的反應不強烈，只是由8月初的1.3334跌至1.2588，離6月7日低位1.1877相差甚遠。但這絕不表示歐元強勢，只是美元也不強而已，最強的是瑞士法郎和日圓，瑞士法郎對歐元在9月8日便創出新高，由8月初至9月8日升幅超過8%。
但在上周末段，瑞士法郎和日圓轉弱，如果持續的話，這是重要的走勢改變。
瑞郎日圓倘持續轉弱 重要轉向
（2）商品指標向上——日圓商品指數近日不理股匯債市走勢，維持向上趨勢，同等比重的商品指數更做出今年高位（圖1），澳元升近5月以來的高位，鎳銅俱呈強勢，波羅的海乾貨船指數上升，中國入口鐵礦價、土耳其港鐵礦價企穩，木材期貨破位（圖2）……這些都是經濟和股市的牛指標。
同時，市場出現對中國經濟軟着陸的看法，中國樓市調整的打擊暫時比預期中小，雖然最近又有進一步調控的說法，但A股的反應不算大，對其他市場更無影響，這與早前傳聞中國調控之聲而股慄的情形式大相逕庭。
商品貨幣，尤以澳元，在8月25日左右見低位，之後一路向上，與歐元/英鎊的弱勢相反，澳元更升至0.9277，與4月12日高位0.9389愈來愈近，與5月25日低位0.8067愈來愈遠——我在9月1日開倉的長澳元盤正不斷推高止賺盤。
個別股擺脫宏觀影響
（3）美股期權沽盤急增——9月7日標普500指數認沽認購期權比例是133%，指數認沽認購期權比例高達247%，這是很高的數字，最近一次在2007年7月才出現。又9月8日中段ISE指數認沽認購期權比例高達179%，這是高數字，最近二次在7月尾及4月中出現——那都不是好時候。認沽認購比例通常被用作相反指標——但亦可作兩面解釋，加上9月1日前的互惠基金贖回金額不少，但美股仍能反彈，而創或貼近新高的股份在我的屏幕不時出現，這是股市的牛表現。
我在9月6日指個別股票已脫離宏觀局勢的影響，現在更覺股市有向上之勢，不論如何，一個新格局可能正在醞釀着。
撰文：李順威
shunwailee@hotmail.com
《每日觀點》見www.mpfinance.com/htm/Finance/main.htm
