急彈過後獲利沽壓不小

【明報專訊】恒指昨日升872點，收報22131點，成交金額1154億元。全球股市大升，港股續揚，恒指及國指即市曾收復20天線，收盤亦貼近，昨日高位較周二午後低位飈升達1704點或8.3%，相當凌厲，可媲美4月份的大時代，兩天最多抽升達11%的盛况。投資者情緒穩定下來，估值仍有修復空間，以昨日的動力來看，應有力上試22500點至23000點。一時間，市場表現得好像2011年歐債危機般戲劇性轉勢，周小川是否能像當年歐央行行長德拉吉般神奇，往後才知，但客觀來看，當年的歐元區和今天的中國，其實可比較性不大。


繼周小川、樓繼偉親自上陣後，總理李克強亦登場，並一次過就救市、經濟和人民幣匯價作出回應。答案當然又是「三幅被」，急彈過後的環球股市並無太大反應，遠不及周二晚財政部聲言政策發力的效果。


事實上，周二晚海外媒體更將全球大升市，歸功於中國加大財政投入，就好像是推出新「四萬億」一樣。不過，財政部的五大措施，其實只有包括實施更有力度的財政政策，統籌資金推動重大建設項目加快實施；加快推廣PPP模式；進一步規範地方政府債務管理；深入推進財稅體制等改革；切實抓好政策落實。PPP項目推出多時，只是民間反應冷淡，既要出錢、又無話事權、回報率又低，早期簽約率僅略高於10%，近月情况改善，但資金主要來自銀行而非民間資本，變相形成新的影子銀行；規範地方債務的話，這應該是負面而非正面消息，筆者亦很難理解這如何協助保七；深入推進財稅體制等改革，但營改增已因財政收入大減被推遲，除非中央上調赤字目標，允許減稅又不削開支，否則一切只是空談。具憧憬空間的只有統籌資金推動重大建設項目加快實施，但經濟差稅收自然少，一切還得指望人行向政策性銀行注資來加碼投資。


堅持不貶值 或令債務風險上升

中央正全方位穩住市場對經濟、資產價格和債務的信心，金融市場大幅反彈，效果暫時不錯。但與歐元區以貶值、QE來刺激不同，人行堅持不貶值，理論上要耗用外匯儲備，但中央似乎走的是雙管齊下的路，既以外儲支持匯價，又暗地裏以行政手段限制換匯。


路透昨日午後援引兩位消息人士稱，外管局上海分局近日下發文件，要求區域內銀行加強外匯業務管理，並接受外管局關於銀行辦理外匯業務過程真實性、合規性審核履行情况的專項核查。對可能的分拆交易提高警惕，必要時拒絕購匯申請。


當然，官方不會正式宣布，只會低調地從執行層面來實施，期望能限制外流，爭取時間先解決國內問題。但匯價、經濟、資產價格和債務全都會互相影響，很難將個別因素隔離，先處理其他的。


按中央的思維，不貶值是底線，但就算成功，偏高的人民幣卻會影響製造業和出口，直接影響相關的債務。同時製造業又佔固投達三分之一，結果便要在其他領域強行加槓桿來維持7%增長，那債務的風險便又上升。


事實上，在中央持續把地方債務置換加碼至3.2萬億元人民幣、整體資產質素狀况理應改善後，惠譽卻直指內銀的呆壞帳入帳手法成疑，上半年情况肯定被低估了，投資者也以腳投票，內銀股市帳率齊齊創新低，這兩天才反彈。


提防後市成交額縮減

說回股市，短短一天半便急升最多1704點，確實氣勢如虹，但當日經也可一天爆上7.7%、創08年10月以來最大升幅，反映全球市况皆甚波動，升得多、升得急亦不宜解讀太多。短期似可再上，本周可試22500點至23000點，但下星期便議息會議，後市極不明朗，急彈過後獲利沽壓不少。


另外，昨日成交增至1154億元，相當於高位時的1400、1500億元，已相當暢旺，要留意後市成交額會否開始縮減。


[江宗仁 還看今朝]