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【明報專訊】上周我參加了一個耶魯大學的「未來金融」會議。聽了諾貝爾獎得主Robert Shiller的一些針對幫助建設他稱為「Good Society」的金融創新產品建議，包括各種的「宏觀風險保險」如「home equity insurance」（已有case-shiller home index期貨在芝加哥交易，但不太活躍），及派息率跟GDP掛鈎的「國家股份」（新加坡已有類似產品）。這些創新產品如證明有實際用途及需求，再跟線上Fintech結合在一起，可能有很大發展潛力。
同場亦跟陳志武及Stephen Roach等教授聚舊，亦認識了Andrew Metrick，一位專門研究金融危機的教授。暑假期間搞了一個超重量級短期課程，請來了2008年金融海嘯時美國的三位最主要財金官員，保爾森、伯南克及蓋特納，7年來首次同台出現，教授如何防範下一次金融危機。閉門授課，學生包括馬來西亞、墨西哥等多國央行行長，中國人行亦有派出代表。時間剛好，但不禁令我有點不安。幸而這教授說蓋特納等認為中國的政策空間及選擇還有很多，所以不用太擔心。
美前財長蓋特納﹕中國政策空間仍多
上周我比較了一下現今的新興經濟跟1997年亞洲金融風暴當時的情况。相似的地方是各國貨幣爭相貶值，股市下滑，更有淨資金流出問題。但奇怪的是宏觀經濟情况其實非常不同。中國以及大部分區內國家現在都有不俗的經常帳順差，尤其是中國，今年可能超過5000億美元。每個國家的外滙儲備更比當年多了好幾倍或以上。國家負債率（不計企業）不算太高，外幣債比例比1997年時低。這情况下，匯率本應穩定或更有上升壓力，何解印尼盾，馬幣等都處於17年低位，連人幣都面對貶值及走資問題呢？
在耶魯會議上，有專家指出根本問題在於中國以至其他新興經濟，很多行業都已面臨供過於求，缺乏新的投資機會。另一個說法就是中國過度儲蓄，無法在國內找到足夠的投資機會，所以資金就要流到海外尋找投資機會。相對來說，歐洲及北美等發達國家，某些行業如基建已嚴重落後，正需要大量資金彌補不足。聰明的企業如長和系，及後起之秀如復星（0656）和萬達（3699）等，都老早積極在海外尋找投資機會。
但其實西方整體亦面臨oversupply的問題，如半導體、手機、醫藥、能源等。所以過去7年，無論利率多低，都吸引不到企業來借錢投資在新的產能。他們寧願把盈利用來回購股份、派息，或做併購，從而減少競爭及供應。
「十三五」傳放鬆人口政策
全球供求兩邊的關鍵可能都在中國，那麼中國應如何面對這難題呢？我認為有四個可行方案﹕
（1）最快奏效的方法就是不再干預A股，讓它快一點達到「market clearing」的水平，到時資金就自然會留下或甚至回流。近月走資增速的情况明顯就是「暴力救市」的副作用。
（2）運用併購、破產、重組等手段減少供應，增加效率，提升投資回報。最新國企改革方案已包含這些元素，但仍缺乏細節。我認為民企可扮演更重要的角色，應開放多些行業如交通、通訊、傳媒、金融等，增加投資機會，亦有助推動創新及進步。
（3）除減少供應外，亦要刺激需求。前周已建議過減個人所得及消費稅，有讀者在網上留言「痴人說夢話」，但願非如此。最近愈來愈多專家作出類似建議，國家亦再減了一些針對小企業的稅收，但倘嫌力度不夠。
（4）歸根究柢，長遠的經濟前途取決於人口增長。在快將出台的「十三五」計劃，聽聞人口政策放在首要地位，如真的話，可喜可賀。放鬆一孩政策已不夠，其實有需要設立「鼓勵生育獎勵」計劃。
中環資產投資行政總裁
[譚新強 中環新譚]
同場亦跟陳志武及Stephen Roach等教授聚舊，亦認識了Andrew Metrick，一位專門研究金融危機的教授。暑假期間搞了一個超重量級短期課程，請來了2008年金融海嘯時美國的三位最主要財金官員，保爾森、伯南克及蓋特納，7年來首次同台出現，教授如何防範下一次金融危機。閉門授課，學生包括馬來西亞、墨西哥等多國央行行長，中國人行亦有派出代表。時間剛好，但不禁令我有點不安。幸而這教授說蓋特納等認為中國的政策空間及選擇還有很多，所以不用太擔心。
美前財長蓋特納﹕中國政策空間仍多
上周我比較了一下現今的新興經濟跟1997年亞洲金融風暴當時的情况。相似的地方是各國貨幣爭相貶值，股市下滑，更有淨資金流出問題。但奇怪的是宏觀經濟情况其實非常不同。中國以及大部分區內國家現在都有不俗的經常帳順差，尤其是中國，今年可能超過5000億美元。每個國家的外滙儲備更比當年多了好幾倍或以上。國家負債率（不計企業）不算太高，外幣債比例比1997年時低。這情况下，匯率本應穩定或更有上升壓力，何解印尼盾，馬幣等都處於17年低位，連人幣都面對貶值及走資問題呢？
在耶魯會議上，有專家指出根本問題在於中國以至其他新興經濟，很多行業都已面臨供過於求，缺乏新的投資機會。另一個說法就是中國過度儲蓄，無法在國內找到足夠的投資機會，所以資金就要流到海外尋找投資機會。相對來說，歐洲及北美等發達國家，某些行業如基建已嚴重落後，正需要大量資金彌補不足。聰明的企業如長和系，及後起之秀如復星（0656）和萬達（3699）等，都老早積極在海外尋找投資機會。
但其實西方整體亦面臨oversupply的問題，如半導體、手機、醫藥、能源等。所以過去7年，無論利率多低，都吸引不到企業來借錢投資在新的產能。他們寧願把盈利用來回購股份、派息，或做併購，從而減少競爭及供應。
「十三五」傳放鬆人口政策
全球供求兩邊的關鍵可能都在中國，那麼中國應如何面對這難題呢？我認為有四個可行方案﹕
（1）最快奏效的方法就是不再干預A股，讓它快一點達到「market clearing」的水平，到時資金就自然會留下或甚至回流。近月走資增速的情况明顯就是「暴力救市」的副作用。
（2）運用併購、破產、重組等手段減少供應，增加效率，提升投資回報。最新國企改革方案已包含這些元素，但仍缺乏細節。我認為民企可扮演更重要的角色，應開放多些行業如交通、通訊、傳媒、金融等，增加投資機會，亦有助推動創新及進步。
（3）除減少供應外，亦要刺激需求。前周已建議過減個人所得及消費稅，有讀者在網上留言「痴人說夢話」，但願非如此。最近愈來愈多專家作出類似建議，國家亦再減了一些針對小企業的稅收，但倘嫌力度不夠。
（4）歸根究柢，長遠的經濟前途取決於人口增長。在快將出台的「十三五」計劃，聽聞人口政策放在首要地位，如真的話，可喜可賀。放鬆一孩政策已不夠，其實有需要設立「鼓勵生育獎勵」計劃。
中環資產投資行政總裁
[譚新強 中環新譚]
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