量化緊縮 非重點

【明報專訊】自從美國聯儲局跟隨日本央行迷戀上量寬（量化寬鬆）之後，英倫銀行以至歐洲央行亦決心把這項貨幣政策的終極玩意發揚光大。四大貨幣的供應基礎齊齊膨脹，結果是環球資產價格暴漲，紙上富貴一直掩蓋住金融海嘯之後的經濟破壞痕迹。


量化寬鬆並非單純的印銀紙行為，央行還需要在市場購入同等額度價值的資產（一般為國債）；透過這種擴大資產負債表，達到增加貨幣供應，從而刺激經濟活動的目的。只可惜，量寬效力近年疲態畢露，聯儲局更率先完成退市，為爭取盡快回復正常利率水平作好部署。


新興國拋美債 不可能抵消歐美量寬

聯儲局加息在即（美元吸金力強）、加上中國經濟放緩，新興市場一股新的撤資潮已經成形。不少新興國家的貨幣大幅貶值，自身金融體系受到衝擊，央行不得不減持外匯儲備以捍衛匯率，減持的外儲資產則以歐美國債為主。


於是有經濟學者提出：假如新興國家出售歐美國債的規模，相當於、甚至超過歐美國家量寬所購買的國債規模，豈不是抵消了量寬的新增貨幣供應效果，甚至可能反過來形成「量化緊縮」，令整體貨幣供應減少，進而打擊環球經濟復蘇？

事實上，新興國家主動釋出外儲中的歐美國債，源於外資撤走這個重大因素；外資撤走通常反映當地客觀投資環境惡化、或經濟前景不明等；這類離開新興市場的游資，很大機會會選擇購買歐美國債以暫避風頭。因此，歐美新增的貨幣供應，不一定如經濟學者所憂慮般，隨新興國家拋售歐美國債而被抵消。


新興市場走資 料泊歐美國債

不過，環球資產價格調整則是鐵一般的事實。資產價格下跌，固然會蒸發掉部分貨幣供應創造的價值，但資產價格調整亦可以基於市場的悲觀情緒凝聚到某個程度所誘發，絕不應單純歸咎於「量化緊縮」這個概念上，以為新興國家減持歐美國債，是導致歐美貨幣供應減少並促使資產價格下跌的主因。


况且，新興國家減持歐美國債，歐美央行並非唯一買家。值得留意的是，除了從新興市場流出的游資對歐美國債有興趣之外，環球投資者陸續減持資產套現，亦有機會成為歐美國債的一大購買力。


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冠一資產管理首席策略師

[王冠一 國際財經]