國企改革 不可低估中央決心

【明報專訊】一個又一個投資論壇接着上演，今次回到香港主場，這個每年9月份里昂證券舉辦的盛事，已成了兩個主要投資年會之一（另一個是瑞信在每年3月份Rugby 7比賽前舉行的投資年會）。據說，今次會議與會的參加者有1,400人，其中有不少是海外特意來港的投資者，先不談其他，但這批商務客的到來，總能給沉寂了一時的香港旅遊零售業帶來一陣陣漣漪。


在投資論壇各種不同類型的會議上，偏悲觀的論調似乎較有市場，較受台下的聽眾認同。這點可能亦不會太驚訝，從現有市場的估值倒推過來，市場只是預期一個略好於股災的情况，所以，這跟會場上的共識是一致的。看淡的原因主要來自幾點，在此跟讀者一一分享。


首先，在全球貿易的增長方面，我們正進入了1997/2001/2009等經濟大調整後的首次負增長。在沒有什麼巨大經濟事件發生的預警下，全球貿易出現這種弱勢，叫一眾投資者不禁對經濟前景多了一分擔憂。而且，在是次的經濟下滑，冲擊最大在於以大眾商品（Commodity）為主要出口產品的新興國家經濟體，而更甚的是，在各國經濟刺激方案下，已發展地區的經濟看見了一些復蘇，但這些新增的需求集中於在服務領域，並不能轉化為亞洲區各出口國的出口訂單，因此，亞洲區內經濟體在這一輪的增長衰退中受到了雙重打擊。


各國刺激方案 令經濟強國愈強

與此同時，在未來的一段時間，各國的經濟周期因實施經濟刺激方案的先後不同會出現強國愈強的情况。在美國利息開始進入上升的周期時，美元會繼續因資金流向的有利條件而走強，反之，其他地區的貨幣因而會受壓，而且，由於當地的經濟亦如上述般，正步入下滑的經濟周期，在面對貨幣和經濟雙降的形勢，當地的資金亦很自然要找它的避風港（safe haven），結果，資金外流漸對本土經濟形成一個壓力，亦促使當地貨幣又因投資者信心下滑而再度下跌。這種自我實現（self-fulfilling）的循環不斷演繹下去，令經濟強弱的分野更趨劇烈。而由於日本在採取經濟刺激方案後仍沒有達成全面的復蘇，市場共識都認為新一輪的刺激政策會再出台，意味日圓再一波的貶值又將上演，對本身弱勢的亞洲區貨幣將添更多壓力。


日刺激方案失效 圓匯勢再貶

看到這裏，讀者們可能感到像沒出路的感覺。一如前文提及，金融體系的基石在於信心。在各國拚命利用金融工具手段去提供過低的利率和過多的流通性以提振經濟，但其實是否應回到實體經濟上呢？以中國經濟為例，整體經濟增速因境內境外的因素而在減慢，但絕非無計可施，像早前公布的國企改革指導，從市場反應和媒體報道已可看到市場對此並不熱中，但它卻是真正能針對現時產業不能有效釋放效能的方法，所以我不會低估政府希望把它完成的決心！


安保投資亞洲區股票投資主管

[何國良 基金看世界]