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【明報專訊】聯儲局維持利率不變，但其鴿派立場遠超預期，新興市場反彈，但考慮到被折磨多時，累積跌幅驚人，整體幅度其實不算大，亦相當有選擇性。韓國和印度跑出，中港則反覆過後幾乎沒有進帳，格局反而是炒股炒板塊，軟件、本地地產、濠賭、內房、鐵路等。上周五國指初段升勢凌厲，但市况很快便無以為繼，當前資金換馬、炒作速度之快相當難以捉摸。追強勢考速度更考運氣，要博的話，筆者寧願選券商股。
聯儲局暫緩加息，這其實符合大多數市場人士預期，但鴿派立場還是有點誇張，雖然大部分成員仍維持年底前加息的看法，但有3名委員認為明年才加息，更有一名認為美國至少在2016年底需要實行負利率。當局亦下調2016及2017年的經濟增長預測，主席耶倫亦強調了對全球經濟增長和近期市場反應的擔憂，指海外局勢，尤其是中國和新興市場風險，是不加息的主因之一。其實聯儲局月前還有逾半有投票權的官員支持加息，一下子紛紛轉軚，可見中國各大監管機構輪流「自殘」後，聯儲局亦甚為擔憂這個瘋子般的鄰居下一步有何舉動，唯有暫緩加息助其一把，紓緩人民幣貶值壓力。
歐日難再貶值 勢加碼量寬
這樣做，一下子卻又重創歐元區及日本，兩地持續QE（量化寬鬆政策）卻又效果甚微，現在遇上美國鴿派立場，市場擔心歐元日圓齊升值，對股市和經濟皆有影響。其實在議息前，兩地均已強烈暗示會加碼QE，現在被美國偷襲，幾可肯定會於短期內反擊，但筆者認為這是理想的買入外幣時機。首先，近期歐元和日圓已很難再貶值，主因之一，就是實際有效匯率已跌至多年來最低位。日圓已是上世紀80年代以來最低，歐元亦迫近面世初期的低位。始終匯率不同其他金融產品，不可能無止境貶值，一旦低於合理水平就會有強大阻力，就算人為地推動，最終亦會被對手反撲。
或許大家擔心到美國加息時，歐元日圓便會再展跌浪。如果耶倫只是說外圍局勢動盪才按兵不動，當穩定下來便出手、並強調經濟正常運作，12月加息確實合情合理。但維持利率不變兼近乎終極鴿派的立場，要在幾個月內便出手加息，中國以至一眾新興市場經濟便得出現顯著改善，至少要證明經濟再無進一步放緩風險，機會不大。市場看法亦是明年才加息了。
全球看淡中國 五十步笑百步
其實維持利率不變，衍生出的問題較解決的更多，最直接的，莫過於市場難免對美國經濟前景亦有所憂慮。若中國和新興市場的貨幣貶值、經濟疲弱最終反饋至美國身上，導致放緩甚至通縮壓力，屆時全球尚有何政策空間去應對下滑？若美國最終重啟QE，所有非美貨幣齊升值，此時此刻無異於一刀直插入其心臟。試想想，在當前歐元區和日本通脹均處於零水平，一旦貨幣再升值5%至10%甚或更多，怎麼可能不通縮？實質利率被迫走高後，屆時動輒200%、300%的負債又怎樣償還？上周五的歐美日跌市，就是一場熱身吧！
反過來看，全球都看淡中國，原因離不開負債高、經濟乏力無方向等。然而一旦全球經濟齊向壞的方向走，歐美日也不過五十步笑百步，但這一刻估值已處多年低位的中資股反有優勢，跟其他地區估值仍高高在上形成鮮明對比。
風險胃納續改善 願高追個股
上周五來說，中港指數仍難有突破22000點的動力，每次破位皆遇沽壓，但個別板塊和股份卻見持續上升，軟件、本地地產、濠賭、內房、鐵路皆不俗。這說明市場風險胃納在改善，至少開始願意高追個股。
究竟會否有一段升浪，筆者不知，但假設這代表氣氛正在好轉，則中資券商股值得留意。一來中證監新人事新作風，李超一上場便叫停一刀切，決策上較顧及市場，未必再有瘋狂舉動，二來券商估值已相當低，身處風暴眼中的中信証券（6030），市帳率較2011年歐債時更低。或許短線不會有利好，但中長期看，逾125萬億元人民幣存款，仍有很大的理財需要，而券商上半年的資產管理規模已達10萬億元人民幣了，發展極迅速。另外，股市暫時機會不多，但內地企業債市場卻相當火爆，這方面的收益亦相當不俗。
[江宗仁 還看今朝]
聯儲局暫緩加息，這其實符合大多數市場人士預期，但鴿派立場還是有點誇張，雖然大部分成員仍維持年底前加息的看法，但有3名委員認為明年才加息，更有一名認為美國至少在2016年底需要實行負利率。當局亦下調2016及2017年的經濟增長預測，主席耶倫亦強調了對全球經濟增長和近期市場反應的擔憂，指海外局勢，尤其是中國和新興市場風險，是不加息的主因之一。其實聯儲局月前還有逾半有投票權的官員支持加息，一下子紛紛轉軚，可見中國各大監管機構輪流「自殘」後，聯儲局亦甚為擔憂這個瘋子般的鄰居下一步有何舉動，唯有暫緩加息助其一把，紓緩人民幣貶值壓力。
歐日難再貶值 勢加碼量寬
這樣做，一下子卻又重創歐元區及日本，兩地持續QE（量化寬鬆政策）卻又效果甚微，現在遇上美國鴿派立場，市場擔心歐元日圓齊升值，對股市和經濟皆有影響。其實在議息前，兩地均已強烈暗示會加碼QE，現在被美國偷襲，幾可肯定會於短期內反擊，但筆者認為這是理想的買入外幣時機。首先，近期歐元和日圓已很難再貶值，主因之一，就是實際有效匯率已跌至多年來最低位。日圓已是上世紀80年代以來最低，歐元亦迫近面世初期的低位。始終匯率不同其他金融產品，不可能無止境貶值，一旦低於合理水平就會有強大阻力，就算人為地推動，最終亦會被對手反撲。
或許大家擔心到美國加息時，歐元日圓便會再展跌浪。如果耶倫只是說外圍局勢動盪才按兵不動，當穩定下來便出手、並強調經濟正常運作，12月加息確實合情合理。但維持利率不變兼近乎終極鴿派的立場，要在幾個月內便出手加息，中國以至一眾新興市場經濟便得出現顯著改善，至少要證明經濟再無進一步放緩風險，機會不大。市場看法亦是明年才加息了。
全球看淡中國 五十步笑百步
其實維持利率不變，衍生出的問題較解決的更多，最直接的，莫過於市場難免對美國經濟前景亦有所憂慮。若中國和新興市場的貨幣貶值、經濟疲弱最終反饋至美國身上，導致放緩甚至通縮壓力，屆時全球尚有何政策空間去應對下滑？若美國最終重啟QE，所有非美貨幣齊升值，此時此刻無異於一刀直插入其心臟。試想想，在當前歐元區和日本通脹均處於零水平，一旦貨幣再升值5%至10%甚或更多，怎麼可能不通縮？實質利率被迫走高後，屆時動輒200%、300%的負債又怎樣償還？上周五的歐美日跌市，就是一場熱身吧！
反過來看，全球都看淡中國，原因離不開負債高、經濟乏力無方向等。然而一旦全球經濟齊向壞的方向走，歐美日也不過五十步笑百步，但這一刻估值已處多年低位的中資股反有優勢，跟其他地區估值仍高高在上形成鮮明對比。
風險胃納續改善 願高追個股
上周五來說，中港指數仍難有突破22000點的動力，每次破位皆遇沽壓，但個別板塊和股份卻見持續上升，軟件、本地地產、濠賭、內房、鐵路皆不俗。這說明市場風險胃納在改善，至少開始願意高追個股。
究竟會否有一段升浪，筆者不知，但假設這代表氣氛正在好轉，則中資券商股值得留意。一來中證監新人事新作風，李超一上場便叫停一刀切，決策上較顧及市場，未必再有瘋狂舉動，二來券商估值已相當低，身處風暴眼中的中信証券（6030），市帳率較2011年歐債時更低。或許短線不會有利好，但中長期看，逾125萬億元人民幣存款，仍有很大的理財需要，而券商上半年的資產管理規模已達10萬億元人民幣了，發展極迅速。另外，股市暫時機會不多，但內地企業債市場卻相當火爆，這方面的收益亦相當不俗。
[江宗仁 還看今朝]
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