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【明報專訊】國家主席習近平上周國事訪問美國，與美國總統奧巴馬會面，市場原先憧憬中美強強聯手支持全球經濟，有利股市氣氛，一度刺激恒指於上周二升至22111點。不過，上周中、後期沽壓湧現，恒指急轉直下，周五收報21186點，9月暫累跌484點或2.2%，料將延續5至8月的弱勢以跌市收場。即將踏入10月，這個常常令人聯想起股災的月份，今年表現又會如何？今期封面故事專訪有「基金教父」之稱的交銀施羅德基金管理副董事長雷賢達，以及貝萊德中國股票主管朱悅，為讀者分析最新形勢。他們均相信「今年10月無股災」，惟雷賢達對港股中、長期後市非常審慎，不排除港股有機會重蹈2008年覆轍，重返10000點附近。
國家主席習近平上周二晚抵達美國，港股當日便回落，由上周二至周五短短4個交易日由高位急跌925點，早前錄得的升幅一筆勾銷。雷賢達分析，習近平訪美目的是希望緩和早前緊張關係，然後集中精力處理內地正面對千頭萬緒的經濟問題，從這點來說，訪美是有成果的。雷賢達認為港股被眾多不利因素困擾，雖然恒指於4月27日在28588點見頂後5個月累跌7000多點，不排除10月出現反彈，但他將目前市况與2008年初市况相提並論，料由於經濟基本面差勁，即使港股於10月反彈後仍會反覆尋底。
明報記者 葉創成
雷賢達表示，讀者可參考歷史數據。據本報統計，雖然恒生指數於1987年、1997年及2008年10月分別下跌43.2%、29.4%及22.5%，令投資者對10月股災月的印象深刻。不過，就過去10年而言，恒指其中8年錄得升幅（圖1），表現不錯。
雷賢達亦對經濟基本面進行分析，「若基本面支持不了，股市反彈後仍會下跌。例如恒指由2008年10月高位31958點跌至2008年3月約20000點，3、4月反彈重上26000點，當時不少投資者以為市場已穩定，但結果10月最終跌至10676點（圖2）。類似情况會否在未來幾個月重演，投資者不可不防。」
事實上，習近平抵達訪美首站西雅圖後，在華盛頓州政府和美國友好團體聯合舉辦的歡迎晚宴時發表此行首個政策性講話時，便強調與美方一起構建新型大國關係，實現雙方不衝突不對抗、相互尊重、合作共贏，是中國外交政策優先方向。
其實，就算習近平是次訪美成功，雷賢達強調，內地與亞洲面對的經濟難題不會就此解決，「在1998年亞洲金融風暴見底後，內地及亞洲經濟已持續回升17年，目前已經去到經濟擴張周期中的尾聲，令投資風險與回報不成正比。」
內地或爆發債務危機
雷賢達解釋，在2008年金融海嘯後，歐美經濟曾出現長達數年的去槓桿化過程，惟內地卻反其道而行，推出4萬億元人民幣的救市方案，而且銀行貸款及地方融資平台高速擴張。雷賢達引述麥肯錫的報告，指內地債務於2007年至2014年第二季間增加3倍至28.2萬億美元，截至去年6月底止債務佔國內生產總值（GDP）比率高達282%，超過多個已發展國家（圖3），在經濟增長放緩下，隨時出現債務危機，與8月11日人民幣突然貶值所觸發的震盪比較，債務危機的影響可能更大。
根據麥肯錫的報告，內地非金融企業、金融機構、政府及個人債務佔GDP的百分比分別達125%、65%、55%及38%，可見前兩者屬債務的主要來源，反映內地企業正面對沉重的債務負擔。雷賢達表示，「內地政府、企業及個人均面對與日俱增的債務，如果我作為監管機構的負責人，會高度關注及重視，因為每次金融危機都是由債務危機觸發的。」
麥肯錫早於今年2月時已發表上述報告，惟當時市場資金充裕，中、港股市熱火朝天，未有理會該重大風險繼續炒上。惟雷賢達認為，今時不同往日，資金正加劇從新興市場流走，加上外資對中央早前救市買A股的連串政策失誤大失所望，已對內地股市失去信心，亦拖低本港上市中資股的估值。
A股救市失誤 拖累中資股估值
7月初上證綜指跌到3400至3500點後，人行曾向中證金提供流動性買A股救市，估計涉資逾1萬億元人民幣。外界估計，中證金救市方式並非直接操盤，而是將資金給個別券商及基金公司，再讓其決定買賣哪些股份。結果中證金入市後，其每逢申報持有哪間A股，該股股價便會造好，故內地股民將有關股份稱為「王的女人」。其中，中證金於8月初申報成為梅雁吉祥（600868）第一大股東，但該股是沒有盈利的概念股，令人質疑作為代理的券商及基金公司從中取利。
應徹查利用國家救市資金做市
近日中國證監會及中信証券（6030）均有高層接受調查，外電指初步調查結果顯示，信証涉嫌利用政府救市措施，引導救市資金作內幕交易牟利，不排除與上述事件有關。雷賢達認為，當政府救市時，若有人將個人利益置於國家及人民利益之上從中圖利，是相當嚴重的問題，反映有關人士的道德水平不符合社會要求，亦令救市出現相反效果。
「有人利用救市資金推高股價，不止涉及藍籌股，還包括二、三線股，繼而公布中證金持有這些股票，吸引散戶跟風入市後，再在高位沽貨。由於有關股票價格已再次回落，高追的散戶又再輸錢。這種做法大有商榷餘地，監管當局有必要徹查是由誰拍板這樣做，背後的利益團體又是誰？」
港府救市只買藍籌 不推高股價
香港政府於1998年入市時，雷賢達已是施羅德香港的領軍人物，了解有關情况。他回憶，當時負責替港府操盤的只限於幾位官員，他們不會將個人利益置於公眾利益之上，而且入市只買藍籌，「基本上當時是你沽我接，港府不會推高股價」，結果救市行動相當成功，擊退大鱷，帶領本港走出亞洲金融風暴。相對之下，內地監管機構在救市行動有嚴重過失，嚴重打擊全球投資者對中資股的信心。
中央於8月下旬已暫停以中證金入市買A股的救市行動，但雷賢達批評，當局未有終止干擾A股市場的行動，例如在9月3日紀念抗戰勝利70周年大閱兵的前一個交易日（9月2日），多隻內銀A股股價在無任何利好消息的情况下均升10%至停板，閱兵完成後又再反覆下跌，令外資覺得股價短暫上升只是假象，背後有無形之手操控。他建議，中央若希望挽回外資的信心，應停止干預市場，「機構投資者不會因為政府干擾而出現的短暫噪音而影響其投資部署；市場始終要回歸基本面，即是經濟表現及企業盈利，這是最終決定股價的因素。」
（封面故事）
國家主席習近平上周二晚抵達美國，港股當日便回落，由上周二至周五短短4個交易日由高位急跌925點，早前錄得的升幅一筆勾銷。雷賢達分析，習近平訪美目的是希望緩和早前緊張關係，然後集中精力處理內地正面對千頭萬緒的經濟問題，從這點來說，訪美是有成果的。雷賢達認為港股被眾多不利因素困擾，雖然恒指於4月27日在28588點見頂後5個月累跌7000多點，不排除10月出現反彈，但他將目前市况與2008年初市况相提並論，料由於經濟基本面差勁，即使港股於10月反彈後仍會反覆尋底。
明報記者 葉創成
雷賢達表示，讀者可參考歷史數據。據本報統計，雖然恒生指數於1987年、1997年及2008年10月分別下跌43.2%、29.4%及22.5%，令投資者對10月股災月的印象深刻。不過，就過去10年而言，恒指其中8年錄得升幅（圖1），表現不錯。
雷賢達亦對經濟基本面進行分析，「若基本面支持不了，股市反彈後仍會下跌。例如恒指由2008年10月高位31958點跌至2008年3月約20000點，3、4月反彈重上26000點，當時不少投資者以為市場已穩定，但結果10月最終跌至10676點（圖2）。類似情况會否在未來幾個月重演，投資者不可不防。」
事實上，習近平抵達訪美首站西雅圖後，在華盛頓州政府和美國友好團體聯合舉辦的歡迎晚宴時發表此行首個政策性講話時，便強調與美方一起構建新型大國關係，實現雙方不衝突不對抗、相互尊重、合作共贏，是中國外交政策優先方向。
其實，就算習近平是次訪美成功，雷賢達強調，內地與亞洲面對的經濟難題不會就此解決，「在1998年亞洲金融風暴見底後，內地及亞洲經濟已持續回升17年，目前已經去到經濟擴張周期中的尾聲，令投資風險與回報不成正比。」
內地或爆發債務危機
雷賢達解釋，在2008年金融海嘯後，歐美經濟曾出現長達數年的去槓桿化過程，惟內地卻反其道而行，推出4萬億元人民幣的救市方案，而且銀行貸款及地方融資平台高速擴張。雷賢達引述麥肯錫的報告，指內地債務於2007年至2014年第二季間增加3倍至28.2萬億美元，截至去年6月底止債務佔國內生產總值（GDP）比率高達282%，超過多個已發展國家（圖3），在經濟增長放緩下，隨時出現債務危機，與8月11日人民幣突然貶值所觸發的震盪比較，債務危機的影響可能更大。
根據麥肯錫的報告，內地非金融企業、金融機構、政府及個人債務佔GDP的百分比分別達125%、65%、55%及38%，可見前兩者屬債務的主要來源，反映內地企業正面對沉重的債務負擔。雷賢達表示，「內地政府、企業及個人均面對與日俱增的債務，如果我作為監管機構的負責人，會高度關注及重視，因為每次金融危機都是由債務危機觸發的。」
麥肯錫早於今年2月時已發表上述報告，惟當時市場資金充裕，中、港股市熱火朝天，未有理會該重大風險繼續炒上。惟雷賢達認為，今時不同往日，資金正加劇從新興市場流走，加上外資對中央早前救市買A股的連串政策失誤大失所望，已對內地股市失去信心，亦拖低本港上市中資股的估值。
A股救市失誤 拖累中資股估值
7月初上證綜指跌到3400至3500點後，人行曾向中證金提供流動性買A股救市，估計涉資逾1萬億元人民幣。外界估計，中證金救市方式並非直接操盤，而是將資金給個別券商及基金公司，再讓其決定買賣哪些股份。結果中證金入市後，其每逢申報持有哪間A股，該股股價便會造好，故內地股民將有關股份稱為「王的女人」。其中，中證金於8月初申報成為梅雁吉祥（600868）第一大股東，但該股是沒有盈利的概念股，令人質疑作為代理的券商及基金公司從中取利。
應徹查利用國家救市資金做市
近日中國證監會及中信証券（6030）均有高層接受調查，外電指初步調查結果顯示，信証涉嫌利用政府救市措施，引導救市資金作內幕交易牟利，不排除與上述事件有關。雷賢達認為，當政府救市時，若有人將個人利益置於國家及人民利益之上從中圖利，是相當嚴重的問題，反映有關人士的道德水平不符合社會要求，亦令救市出現相反效果。
「有人利用救市資金推高股價，不止涉及藍籌股，還包括二、三線股，繼而公布中證金持有這些股票，吸引散戶跟風入市後，再在高位沽貨。由於有關股票價格已再次回落，高追的散戶又再輸錢。這種做法大有商榷餘地，監管當局有必要徹查是由誰拍板這樣做，背後的利益團體又是誰？」
港府救市只買藍籌 不推高股價
香港政府於1998年入市時，雷賢達已是施羅德香港的領軍人物，了解有關情况。他回憶，當時負責替港府操盤的只限於幾位官員，他們不會將個人利益置於公眾利益之上，而且入市只買藍籌，「基本上當時是你沽我接，港府不會推高股價」，結果救市行動相當成功，擊退大鱷，帶領本港走出亞洲金融風暴。相對之下，內地監管機構在救市行動有嚴重過失，嚴重打擊全球投資者對中資股的信心。
中央於8月下旬已暫停以中證金入市買A股的救市行動，但雷賢達批評，當局未有終止干擾A股市場的行動，例如在9月3日紀念抗戰勝利70周年大閱兵的前一個交易日（9月2日），多隻內銀A股股價在無任何利好消息的情况下均升10%至停板，閱兵完成後又再反覆下跌，令外資覺得股價短暫上升只是假象，背後有無形之手操控。他建議，中央若希望挽回外資的信心，應停止干預市場，「機構投資者不會因為政府干擾而出現的短暫噪音而影響其投資部署；市場始終要回歸基本面，即是經濟表現及企業盈利，這是最終決定股價的因素。」
（封面故事）
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