【明報專訊】「克勤！多謝你！」看罷李克勤最近的一些演出，心中不禁跑了這句話出來。雖然克勤的零瑕疵表演大家可能已聽過不少，但他的歌途亦不是一帆風順的，亦是在跌跌碰碰中，默默一步一步努力走過來。在他一個最近參加的一個歌唱比賽中，一個評委在未猜出歌手是誰時（因為歌手是蒙面的），說道：「現在想不出香港有那位男歌手唱得那麼好 ！」在五湖四海中，要得到認同，最後倚靠的還是經過千錘百煉而來的實力。 其實，公司企業亦是一樣。
在最近與投資者和分析員的交流中，中國企業的實力亦是當中一個重要話題。在宏觀巨輪過去三數十年一直推動下，中國企業可以在計劃經濟的體制下逐步改革，當中更有些成為夢寐以求的500強或100強。在2014年，中國國有企業營業總收入已達48萬億元人民幣，實現利潤總額2.5萬億元，比1978年增長超過46倍。單看這些數字都不禁讓人看到成就，亦在不少場合的講者演說中，聽到他們引述數字去表明企業改革的成功。可是更值得注意的是，是這些企業的競爭能力。
現只屬初端 不良貸款比例或再升
過去，這些企業在本土良好的宏觀形勢下，仍可交出不錯的成績，但在近年經濟增速減慢的情况下，我們可以看到企業經營的困難，例如，它們的股本回報率（ROE）自2008年來一直出現一個下滑的態式，從2008年約12%的水平下降到近年近7.5%水平。
而且，企業在未來周期的競爭對手已不單單只是國內企業，而更多的可能是來自海外的企業，現時國有企業所逞現出來的效能並不有利它們將要面對這一場比賽。這正是筆者常言，為什麼國企改革那麼重要之所在！
在跟麥格理銀行業分析員對談中，我們都不難發現現時銀行股的盈利增長的因素主要是來自於非利率相關的收費業務（理財產品和信用卡的增長），而與經濟增長關係密切度高的存貸業務仍然處於困惑期，而且，以不良貸款佔整體貸款的周期來看，我們只是在不良貸款增長期的初端，這可以從逾期還款佔整體貸款走在不良貸款形成之前來驗證。因此，從未來報告出來的不良貸款比例仍有可能再往上走高一點（除非通過貸款資產割售來解決部分不良貸款）。
其實，以市場估值倒推的方法，假設銀行的股本回報率為13%，現時市場亦是預估未來的不良貸款比例要較現時高，在這方面看來已毫無懸念，但我倒是想，在眾多銀行當中，聽到要下硬指標，要將不良貸款比例「控制」在某水平的就有不少，但反過來，以相對積極的方法確認壞帳，讓銀行本身更快在經濟減速的周期中調整過來，以更健康的報表去營運的銀行卻一間也沒有。
如果有這樣一間的銀行在中國企業中出現的話，國企改革才可看到曙光，海外投資者對它的認同亦可出現，銀行高估值亦指日可待！
安保投資亞洲區股票投資主管
[何國良 基金看世界]
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