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【明報專訊】金融市場可說是即時捕捉了人類以及電腦程式如何對新的信息作出反應。當他們集體投入一種非理性行為時，就往往意味着有機會獲利。隨着港股在上周五早上大幅反彈，似乎已經有足夠的投資者察覺到，這樣的時機已經來到了亞洲。
今年第三季，除了日本以外的亞洲股市大幅下跌了18%，這乃是2011年歐元區債務危機以來表現最差的一季。市場都覺得，中國和亞洲區的經濟將會「硬着陸」。
若以市帳率（P/B）計算，亞洲新興經濟體的股市已經處於2008年時的谷底（見圖）。這意味着，上市的公司將需要作出重大的撇帳。
當然，這樣的「價格偏差」是不能夠長期持續的，因為市場一定會調整回正常狀態。一就是股價回升，不然就是那些上市公司要對其資產進行減值。
想一想有沒有這樣的可能性：因為亞股現時的帳面值只是其實際價值的72%，亞洲股市通過大幅上漲，將會回復到其歷史平均估值。
早前拋售潮過分極端
其實，亞洲經濟增長面臨結構放緩，是有很多原因的。以長遠角度來看，全球正處於由「李嘉圖式增長」（Ricardian Growth）（來自提高勞動者的生產力），過渡至「熊彼特式增長」（Schumpeterian Growth）（來自創新發明）的階段。在「李嘉圖式」經濟增長的年代，亞洲的新興經濟體是大贏家。但在「熊彼特式」經濟增長的年代，大贏家卻是先進經濟體的創新型企業。
從中期來看，亞洲的經濟增長將會受制於高水平的企業債務。外國資本大幅撤出亞洲區，中國的政策的衝擊，以及商品市場崩潰，將會令亞洲企業的盈利前景相當暗淡。
由於亞洲區經濟增長的前景變得暗淡，在可預見的未來，亞洲股市相對先進經濟體的股市都會維持着一個相當大的「折讓」。
可是，即使有這些不利因素，亞洲股市在今年夏季出現的大幅拋售潮卻相當極端，這似乎將亞洲區面對的財政壓力假設到遠遠高於實際觀察到的水平，以及假設了亞洲區的決策者沒有辦法阻止經濟增長放緩。
我們覺得，這是過分悲觀的。原因是：
1. 有別於1997至1998年間的亞洲金融風暴時期，亞洲經濟體現在絕大多數是淨債權國（net creditors），這令它們應對資本外流時，有較多選擇。
東南亞國家政策空間大
如果小心運用，貨幣貶值亦可以是一種明智和合乎情理的宏觀經濟再平衡工具。即使是亞洲多國中最被看淡的印尼，亦因為早前讓貨幣貶值，而在今年第三季錄得貿易盈餘，並且縮小了其經常帳赤字佔GDP的比重。
2. 當亞洲各國央行開始認真地放寬貨幣政策時，市場對於決策者應付經濟增長放緩的能力的信心將會恢復過來，台灣和印度就前車可鑑。而當資本外流開始放緩時，央行將可以實行寬鬆政策，應該可以迅速改善市場情緒。
人幣倘納SDR 可紓市場情緒
3. 最重要的是，隨着第三季的衝擊的影響漸漸消失，而中國政府最近推行刺激經濟措施，以刺激汽車銷售及放寬樓宇按揭貸款的正面影響又漸漸浮現，中國的經濟增長可能會在今年第四季回升。
此外，由於中共舉行重要決策會議制定「十三五」規劃（第十三個五年規劃，即2016年至2020年），在10月和11月，中國可能還會出現更多正面的消息。
國際貨幣基金組織（IMF）亦可能會在11月宣布，將人民幣納入「特別提款權」（SDR）的貨幣籃子之內，這將會有助改善市場情緒，以及減輕人們對資本流出中國的憂慮。
因此，我們忠告投資者，他們要問的問題，並不是亞洲的經濟增長會否回升，而是亞洲股市有沒有出現強勁的戰術性反彈的空間。我們的觀點是，如果環球局勢穩定下來，那麼亞洲股市極可能會順風順水。
GaveKal Dragonomics資深經濟師
[潘迪藍 國際視野]
今年第三季，除了日本以外的亞洲股市大幅下跌了18%，這乃是2011年歐元區債務危機以來表現最差的一季。市場都覺得，中國和亞洲區的經濟將會「硬着陸」。
若以市帳率（P/B）計算，亞洲新興經濟體的股市已經處於2008年時的谷底（見圖）。這意味着，上市的公司將需要作出重大的撇帳。
當然，這樣的「價格偏差」是不能夠長期持續的，因為市場一定會調整回正常狀態。一就是股價回升，不然就是那些上市公司要對其資產進行減值。
想一想有沒有這樣的可能性：因為亞股現時的帳面值只是其實際價值的72%，亞洲股市通過大幅上漲，將會回復到其歷史平均估值。
早前拋售潮過分極端
其實，亞洲經濟增長面臨結構放緩，是有很多原因的。以長遠角度來看，全球正處於由「李嘉圖式增長」（Ricardian Growth）（來自提高勞動者的生產力），過渡至「熊彼特式增長」（Schumpeterian Growth）（來自創新發明）的階段。在「李嘉圖式」經濟增長的年代，亞洲的新興經濟體是大贏家。但在「熊彼特式」經濟增長的年代，大贏家卻是先進經濟體的創新型企業。
從中期來看，亞洲的經濟增長將會受制於高水平的企業債務。外國資本大幅撤出亞洲區，中國的政策的衝擊，以及商品市場崩潰，將會令亞洲企業的盈利前景相當暗淡。
由於亞洲區經濟增長的前景變得暗淡，在可預見的未來，亞洲股市相對先進經濟體的股市都會維持着一個相當大的「折讓」。
可是，即使有這些不利因素，亞洲股市在今年夏季出現的大幅拋售潮卻相當極端，這似乎將亞洲區面對的財政壓力假設到遠遠高於實際觀察到的水平，以及假設了亞洲區的決策者沒有辦法阻止經濟增長放緩。
我們覺得，這是過分悲觀的。原因是：
1. 有別於1997至1998年間的亞洲金融風暴時期，亞洲經濟體現在絕大多數是淨債權國（net creditors），這令它們應對資本外流時，有較多選擇。
東南亞國家政策空間大
如果小心運用，貨幣貶值亦可以是一種明智和合乎情理的宏觀經濟再平衡工具。即使是亞洲多國中最被看淡的印尼，亦因為早前讓貨幣貶值，而在今年第三季錄得貿易盈餘，並且縮小了其經常帳赤字佔GDP的比重。
2. 當亞洲各國央行開始認真地放寬貨幣政策時，市場對於決策者應付經濟增長放緩的能力的信心將會恢復過來，台灣和印度就前車可鑑。而當資本外流開始放緩時，央行將可以實行寬鬆政策，應該可以迅速改善市場情緒。
人幣倘納SDR 可紓市場情緒
3. 最重要的是，隨着第三季的衝擊的影響漸漸消失，而中國政府最近推行刺激經濟措施，以刺激汽車銷售及放寬樓宇按揭貸款的正面影響又漸漸浮現，中國的經濟增長可能會在今年第四季回升。
此外，由於中共舉行重要決策會議制定「十三五」規劃（第十三個五年規劃，即2016年至2020年），在10月和11月，中國可能還會出現更多正面的消息。
國際貨幣基金組織（IMF）亦可能會在11月宣布，將人民幣納入「特別提款權」（SDR）的貨幣籃子之內，這將會有助改善市場情緒，以及減輕人們對資本流出中國的憂慮。
因此，我們忠告投資者，他們要問的問題，並不是亞洲的經濟增長會否回升，而是亞洲股市有沒有出現強勁的戰術性反彈的空間。我們的觀點是，如果環球局勢穩定下來，那麼亞洲股市極可能會順風順水。
GaveKal Dragonomics資深經濟師
[潘迪藍 國際視野]
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