EBITDA雙刃劍 勿過度依賴

【明報專訊】對於一隻股票，其價格上升的原因之一便是背後公司能夠維持較好的業務成長與盈利能力。有許多指標可以衡量一家公司的業務與盈利能力，如利潤、純利等，但對於不同類型的公司，由於業務性質與經營模式等方面的不同，投資者僅用純利等去判斷這類公司的業務發展是否強勁，難免有些偏頗。此時就需要借用公司損益表中的另一項指標「EBITDA」，來對此類公司進行更客觀的評價。但同時亦要留意，EBITDA並非萬能，若僅依賴於此極有可能成為一柄影響判斷的「雙刃劍」。


EBITDA全稱為「Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization」，即「除利息、所得稅、折舊與攤銷前收入」，又可以計算為「淨收入（Net Income）+利息+所得稅+折舊+攤銷」。


這一指標主要衡量的是一家企業在當期（如某個財政年度內）主營業務所產生現金流的能力。與上期所提的零售行業通過終端銷售情况判斷業績增長的模式不同，包括電訊、科技等行業，由於在前期需要進行大量的投資（如電纜鋪設、技術研發等），但又未必能於當期及時反映盈利，又或是如博彩行業需要課徵高額稅收，令其營運收入大打折扣，因此，通過EBITDA這一指標，將一些非現金流項目排除在外，可以更真實的反映出此類公司主營業務的賺取的現金利潤的能力。


反映賺現金利潤能力

以本地電訊股數碼通（0315）為例，公司於2013至2014財政年時曾受困因競爭而導致的漫遊收入減少以及無線寬頻業務持續縮減，加上許多用戶選用收費較低的限速3G服務計劃，令數碼通當年中期EBITDA下滑12%，至13.48億元，純利更僅有3.11億元，按年大跌32.2%。市場亦對此早有預期，公司股價亦提早兩個月從高位的17.28元直接「腰斬」跌至僅為7.70元，暴跌逾55%。


不過隨着本港電訊商開始陸續加價，以及iPhone新款手機大賣以及流動數據業務需求量的提升，數碼通的營運收入開始提升，公司最新2014至2015財年財報顯示，數碼通EBITDA按年上升14%，淨利更多賺74%，股價亦水漲船高，並一度接近16元水平，昨日收報14.74元。


數碼通業績回暖 EBITDA股價齊升

不過，雖然EBITDA能夠針對特定行業做出更好的評估，卻也不能掩蓋其不足之處。如上文所提，儘管EBITDA可以反映企業主營業務賺取現金利潤的能力，但它並不能代替「現金流」這一指標。EBITDA看似剔除了對現金流支出沒有影響的項目，如折舊與攤銷，但實際上這兩個指標卻是真實的開銷，且往往數額巨大，對於一些重資產且需要經常更新換代的企業，如此巨額的折舊費用會令公司的經營溢利大打折扣。


包含內容有限 不可取代現金流

另外，EBITDA亦無法反映一些會影響企業現金流轉變的項目，如流動資產與負債，包括公司的存貨與應付帳款等。 而由於它僅反映公司營運收入所取得的現金，卻不包含企業因融資或投資行為所產生的現金流出入，故並不能保證公司最終將維持淨現金，有機會見到EBITDA為正數，但最終公司的淨現金為負，代表公司的財務健康存在問題。關於「現金流」的具體問題會在未來的「投資初階」中繼續探討。


明報記者

[尉奕陽 投資初階]