高追意欲增強 助延升勢

【明報專訊】上周港股大升4.4%，國指更揚7.4%，而跟此前反彈浪有別的是，今次資金主要是流向一些傳統舊經濟板塊，率先上升的是政策受惠的汽車和內房，接着是內險、基建等穩陣類別，最新一波則輪到資源商品；由於市場憧憬降準，上周五輪到內銀受追捧，一如筆者初時預期的板塊輪流炒上格局。上周五走勢先升後回，加上最落後的內銀亦被炒上，很直接的解讀是炒完、彈完。這個可能性確實存在，但大市短期累計升幅驚人，加上盛傳降準，一旦成事又怕利好兌現，於是假期前先行獲利。總的來說，筆者覺得重點是投資者開始願意高追。


環球經濟局面一直就是「三低」——低增長、低通脹、低利率。低增長之下，企業盈利好極有限，股價上升主要由低利率、量寬政策（QE）推動，一直跟基本因素無關（就像香港樓價跟居民收入無關一樣），資金根本無處可逃，哪裏有較高回報便湧向哪裏。


這個情况，無論是美國、歐洲、日本還是中國內地，全皆適用。內地先是炒起房地產，緊接是理財產品，其後在中央鼓勵下進入股市，股災後便轉攻債券，特別是信用債。


環球經濟「三低」 資金無處去

6月股災開始後，出於避險考慮，大量資金回流債市，企業債暴增。6月發行量為265.14億元（人民幣．下同），按月增長138%；7月發行規模達929.65億元，漲幅達251%；8月份漲幅放緩，但發行量仍達到112隻，合共1040.2億元。發行量激增但需求更大，往往要認購10億元才獲分1億元。


同時利率呈「崩盤式」下跌，以恒大（3333）債券為例，今年2月發行5年期債券，利率12厘，新近發的2、3、5年期債券，只有5.3厘、5.38厘及6.98厘。而世茂（0813）更以3.9厘的超低息成功發行票據，是同類發債利率新低，雖說背後有不少財務上的安排，但也或多或少反映債市有多熾熱。


內地債市熾熱 股市料會翻身

因此，現在就有了一個很有趣的局面：這邊廂債市火熱，企業債息低到不得了，但那邊廂股市卻又跌到四腳朝天，估值低殘，內銀股市帳率低至0.7、0.8倍，大家都說反映了呆壞帳前景。然而，這兩個市場可不是全無關係，企業都能以超低息輕易發行債券的話，又何來違約風險？


股債總不可能持續各走極端，要麼債市急回，要麼股市翻身。但資金可不會如此輕易便拋售得來不易的債券，結果股市就止跌回升了。


港股一路反彈，愈高位愈見反覆，能成功在低位買入的投資者都開始獲利，但這亦顯示市場看法分歧，暫時看每次即市調整皆見承接力，這種格局升勢往往能更持續。


大市即市調整 皆見承接力

坦白說，人民幣貶值和嘉能可事件暫告一段落後，又再回到「三低」格局，在債市熾熱兼中央刺激下，短期爆發債務風險的可能性低，股市也就不會轉勢急挫，故上周已見資金願意高追，這在資源商品、內銀等均出現，可見有更多人的風險胃納大增。


[江宗仁 還看今朝]