中國式QE 比歐美日更激進

【明報專訊】恒指升448點，收報22,888點，成交金額907億元。本欄昨日指大市或會升勢有變，但周三晚美國公布的零售數字和生產物價指數皆遜預期，美國年內加息的機會徹底幻滅，資金即時撲向新興市場，特別是中國資產，中港股市全日持續上揚，勢頭轉弱一下子變成整固後向上突破，而收市後又公布勝預期的新增貸款數字，一時間好消息源源不絕，即月期指收市轉高水。近日人行推出信貸資產抵押再貸款，坊間就這是否屬於QE意見分歧。這其實只是觀點與角度的問題，而實際上，中國的流動性已遠超實體經濟所需，因此才出現金融資產輪流爆升的局面。


美國PPI按年跌0.5%，零售表現又不及預期，年內加息機會幻滅，亞洲股市即時起動，日韓股市均升逾1%，中港股市升逾2%，而韓股跟今年高位更只差7.1%。若說是基本因素改善，但在過去兩個月倒沒有任何積極的變化，韓國出口依然負增長，中國的經濟動力也未見起色，故過去3星期的超強升浪，純粹是對全球央行加碼寬鬆的政策預期、資金偷步爭先搶籌碼推動。


近期全球政策最大的變動，肯定是中國國債息率崩盤式下跌。儘管人行一直否認在QE，但實際上中國早就在QE，其方式較歐美日更為激進。後者主要是買入現有資產，暫時仍未明目張膽地由央行印錢去進行財政投入。但中國式的QE，就是人行向政策性銀行直接注入資金（雖然名義上要償還的），並由政策性銀行投入到實體經濟，這其實就是印錢進行財政支出，只是究竟應把政策性銀行如何定位，是歸類為廣義的央行，還是併為政府財政支出一部分，就得自行演繹。


資金湧金融資產基本因素可放一旁

如果QE的核心是水漫金山，以無限的流動性推高資產價格來刺激經濟，則人行肯定深明此道。今年上半年經濟增長7%，而以CPI低於2％，PPI持續負數來看，平減物價指數（GDP Deflator）肯定是負數，亦即名義經濟增長應只有6%或以下。


這相對於貨幣供應M2的13%增幅有逾7個百分點的差額，這部分以往主要被債務展期、房地產所吸納，但今年房地產投資只有低單位數字，地方債務又被置換，資金無處可去，導致今年資金面較往年更為充沛。結果，上半年體現在股市的瘋狂，當7月份股災過後，債市就接力飈升，垃圾公司發行信用債亦享有接近國家評級的利率，理財產品跌穿3厘，國債插水式下跌，就連民間借貸亦降低了1個百分點，由以往逾20厘降至19厘以下。資金就是湧向金融資產，要把握的是炒作對象的時間性，基本因素可放在一旁。


跟胡溫一樣廉宜資金充斥

這種水漫金山，跟以往胡溫年代的刺激效用有異曲同工之妙，就是阻止出清過剩產能，大家都能取得廉宜資金，誰願意離場？當然，股債也會雙牛，直至估值與基本因素脫離程度令人無法安心持有；又或是水漫金山也無法阻止大規模違約、避險情緒壓過貪婪為止。


[江宗仁 還看今朝]