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【明報專訊】亞洲今年可謂「多事之秋」，新興市場貨幣貶值頻遭拋售，加上中國經濟持續放緩以及「股災」，相比遙遠的歐美市場，原本熟悉的亞洲地區反而變得令投資者無所適從。亨德森全球投資基金經理薩·杜赫勒（Sat Duhra）表示，相比波幅較大的純增長策略（Pure Growth Strategy），防守性更高的收益策略（Income Strategy）對於亞洲投資者而言是一個捕捉增長的好方法，現時愈來愈多的亞洲企業開始增加派息，市場亦會對其進行重估，未來包括中國在內的北亞地區更有潛力。
對於風險較大的亞洲市場，防守型股票一直為市場所青睞，但目前亞洲防守型股票的估值約為1.4至1.5倍之間，相對周期性股票已存在40%的溢價，遠超自2000年後19%的歷史平均水平。杜赫勒表示，目前包括公共事業股等在內的諸多防守型股票估值較貴，而亨德森在選股時由於同時高派息與低估值，可以在為投資者提供高於跟蹤指數派息回報的同時，亦不會為收益過度支付（overpay for yield），同時市場亦有機會在其派息後進行重估，可賺息又賺價。
溢價40% 避昂貴防守股
杜赫勒表示，過去10年間，愈來愈多的亞洲企業開始派息，以中國為例，有派息公司比例從2013年的60%上升到了2014年的90%，表明派息文化已經開始逐漸深入亞洲市場。不過，現時中國企業的平均派息率僅為30%至40%，這代表長期來看仍有較大的派息增長空間。
他以格力電器（SZ: 000651）為例，公司1036億的總市值中有近一半的淨現金，自由現金流收益率為12%，派息率為5%，預期6倍市盈率，是他僅有4%的A股持倉中的其中一隻。
對於自己管理的亨德森亞洲遠見亞洲股票收益基金，杜赫勒表示，自己在選股時會選擇資產負債表強勁，金融槓桿較低的企業，同時亦會看重營運質量以及企業治理。他表示，那些資本回報大於資本開支的企業，才真正可以帶來現金流，產生實際增長。杜赫勒認為，相較增長型策略，收益策略的優勢之一便是更具防守型，因而可以降低市場波幅，能夠在市况較弱時更好的保護資產價值。
收益策略降波幅 助資產保值
此前東南亞地區新興市場大量走資，似反映出投資者對該地區信心欠奉，杜赫勒表示，現時北亞地區相較南亞無論從估值、盈利增值還是貨幣穩定性上都更具吸引力。而近年亞洲地區盛行改革風潮，市場亦曾對其抱有較大期許。他認為，現時的確有許多有趣且未來會非常強勢的宏觀主題，例如印度、中國與韓國，但強調改革只能作為投資的額外紅利（Bonus），自己在選股時仍會堅持自下而上的策略，盡量做到不依賴改革。
改革僅視作紅利 勿過度依賴
杜拉赫稱，中國正經歷轉型，「五中全會」亦將再次為市場帶來改革動力。他表示，中國現在的問題在於國有企業的資產錯配，他會避免一些傳統工業，同時更多關注國內與製造有關的消費企業與服務業，如宇通客車（SH: 600066）以及首都機場（0694），前者是中國最大的巴士製造商且兼顧增長與派息潛力，後者更受惠於國內旅遊市場強勁而成為其今年表現最佳的一隻投資標的。
明報記者
[尉奕陽 基金特區]
對於風險較大的亞洲市場，防守型股票一直為市場所青睞，但目前亞洲防守型股票的估值約為1.4至1.5倍之間，相對周期性股票已存在40%的溢價，遠超自2000年後19%的歷史平均水平。杜赫勒表示，目前包括公共事業股等在內的諸多防守型股票估值較貴，而亨德森在選股時由於同時高派息與低估值，可以在為投資者提供高於跟蹤指數派息回報的同時，亦不會為收益過度支付（overpay for yield），同時市場亦有機會在其派息後進行重估，可賺息又賺價。
溢價40% 避昂貴防守股
杜赫勒表示，過去10年間，愈來愈多的亞洲企業開始派息，以中國為例，有派息公司比例從2013年的60%上升到了2014年的90%，表明派息文化已經開始逐漸深入亞洲市場。不過，現時中國企業的平均派息率僅為30%至40%，這代表長期來看仍有較大的派息增長空間。
他以格力電器（SZ: 000651）為例，公司1036億的總市值中有近一半的淨現金，自由現金流收益率為12%，派息率為5%，預期6倍市盈率，是他僅有4%的A股持倉中的其中一隻。
對於自己管理的亨德森亞洲遠見亞洲股票收益基金，杜赫勒表示，自己在選股時會選擇資產負債表強勁，金融槓桿較低的企業，同時亦會看重營運質量以及企業治理。他表示，那些資本回報大於資本開支的企業，才真正可以帶來現金流，產生實際增長。杜赫勒認為，相較增長型策略，收益策略的優勢之一便是更具防守型，因而可以降低市場波幅，能夠在市况較弱時更好的保護資產價值。
收益策略降波幅 助資產保值
此前東南亞地區新興市場大量走資，似反映出投資者對該地區信心欠奉，杜赫勒表示，現時北亞地區相較南亞無論從估值、盈利增值還是貨幣穩定性上都更具吸引力。而近年亞洲地區盛行改革風潮，市場亦曾對其抱有較大期許。他認為，現時的確有許多有趣且未來會非常強勢的宏觀主題，例如印度、中國與韓國，但強調改革只能作為投資的額外紅利（Bonus），自己在選股時仍會堅持自下而上的策略，盡量做到不依賴改革。
改革僅視作紅利 勿過度依賴
杜拉赫稱，中國正經歷轉型，「五中全會」亦將再次為市場帶來改革動力。他表示，中國現在的問題在於國有企業的資產錯配，他會避免一些傳統工業，同時更多關注國內與製造有關的消費企業與服務業，如宇通客車（SH: 600066）以及首都機場（0694），前者是中國最大的巴士製造商且兼顧增長與派息潛力，後者更受惠於國內旅遊市場強勁而成為其今年表現最佳的一隻投資標的。
明報記者
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