歐高收益債吸引 留意匯率風險

【明報專訊】上周本欄提到，歐央行又再啟動量寬「加碼」的預期，令歐元區國債孳息率跌至新低。其實，受惠於當地量寬的又豈止國債而已，高收益債券也是其中一個得益的資產類別。即使經過8月底環球風險資產的大幅拋售，追蹤歐元高收益企業債的指數基金IHYG，截至10月29日，年初至今仍錄得1.37%的回報。


歐洲高收益債券在現時的宏觀背景下，優勢甚為明顯：

（一）大部分歐元區10年期國債的孳息率皆只得2厘以下，高收益債券的平均孳息率卻還有4厘至5厘左右，相對較吸引。另一方面，在量寬把投資者逼出傳統穩健資產的當兒，雖然基金經理為追逐回報，免不了增加高收益債的需求而拉低孳息率，但資本利得也會緊隨上升。假如購入高收益債券只為分散風險而非持有至到期，該資產類別的回報其實頗為可觀。


違約比率較高 息率才較高

（二）與評級債券不同，高收益債券也是風險資產的一種，因此對息率的敏感度較低，回報走勢跟股票回報更相似，在低息環境裡確實是不錯的投資產品。


不過，坊間一般會將高息債券跟「違約」掛鈎，而高息債券的另一個別名「垃圾債券」也予人高風險的印象。


不錯，雖然央行量寬有助高收益債券的表現，但這種債券的違約比率正因比一般評級債券高，才需要付出更多利息成本來吸引投資者，所以諸位仍不可忽略違約及高波幅的風險。越過大西洋以美國為例，美國高收益債今年表現「麻麻」，主要原因正是在油價低迷的背景下，能源公司利潤大幅下跌，投資者要求的風險溢價故此走高。


歐債券發行人 行業多樣化

然而，歐洲的高收益債市場與美國仍有結構上的不同，因此讀者不用太擔心低油價對該市場的影響。由於歐洲的銀行在歐債危機後大多為壞資產所累，無法大量借貸，不少歐洲企業轉向債市尋求融資，特別是資產負債表風險較高的公司。債券發行人的所屬行業因此多彩多樣，不像美國般大部分皆為能源企業。以IHYG所持有的資產為例，涵蓋行業包括金融、通訊、非核心消費品及資本品等，其中以上述四個行業佔比最重。


這對投資者來說其實也是喜訊，因為歐洲正處於復蘇期早段，金融和工業一般會領先周期反彈；充裕的現金流及上升的盈利會拉低利息成本，利好這些行業的債券。


另外，歐洲高收益債券的平均違約率在過去12個月穩定維持在2%，大幅低於該資產類別的歷史平均。持續溫和的通脹環境亦有利債市，如當地不幸陷入通縮，債券將會成為更炙手可熱的投資產品。不過，投資者仍須留意匯率波動對回報的影響，因不少歐債基金仍以歐元計價，不可不察。


東驥基金管理董事總經理

[龐寶林 債市情報]