低增長低息口 利併購

【明報專訊】最近比較「好彩」，有點「開口中」的感覺，對中國宏觀經濟及「十三五」的一些預測都能實現。全面開放「二孩政策」當然是重中之重，果然不負所望，五中全會後率先公布。雖然有一點晚，力度也不夠（應鼓勵生第三個或第四個，並以獎金和補貼鼓勵生育），但總算是個好開始。


此外，國務院總理李克強說GDP目標可能降至6.53%，我覺得愈低愈好，更重要的是把目標軟化，總理也說不必死守，那麼就沒必要做「假大空」及把一些浪費的基建項目硬上馬。


內地目標軟化 「假大空」基建應暫停

市場過去一周在調整，投資者最關心的還是盈利的前景。如中央不早日徹底解決日益嚴重的地方政府、企業和銀行債務問題，那麼A跟H股仍難大升。另一方面，我還是認為財政政策應從大興土木，繼續投資固定資產，改為大範圍減稅，從而推動消費，幫助經濟轉型。


兩周前我呼籲台灣不用害怕陸資，應採取開方態度，增加合作，尤其在半導體方面。猜不到台灣上周就馬上宣布考慮開放大陸資金到台灣投資半導體，及時雨也！台灣有大陸最缺乏的先進技術，而大陸則有很多想往外投的資金，正是絕配！


行業露疲態 半導體公司趁機合併

超標維持了超過半世紀的Moore's law（半導體的密度及性能每約18至24個月翻一番），已露疲態，開始放慢至三年或更長。


再加上手機增長放緩（最高端需求），那麼半導體公司正面臨重要的抉擇：繼續單打獨鬥，大量投資在R&D及capex，還是進行M&A（合併收購），增加規模及資源、減省成本和減低投資風險，更望提升議價能力。結論是很多美歐公司正在加快M&A的步伐，如LAM Research 剛宣布收購KLA Tencor，大陸機構如清華紫光亦拼命去收購及入股不同的公司。但最近，台灣固步自封，極少參與任何合併收購；如再維持現狀，有可能連台積電及MediaTek等好公司，都會被三星、Intel、Qualcomm 等對手拋離。跟大陸資金合作，則有可能扭轉局面。


近年併購多用現金或股票 較健康

其實這M&A的大趨勢絕不只限於半導體行業。全球增長持續放緩，利率仍非常低，除美國幾經拖延掙扎後，可能終於勉強加0.25%（美國俗語BFD！），其他主要央行如中國、歐洲、日本等，全都仍在減息、推QE，或加強QE中！諾貝爾經濟學獎得主Michael Spence最近更指控QE扭曲實體經濟，鼓勵回購股票、進行M&A、減少投資在增加產能及R&D。過去數年的M&A跟金融海嘯前的刁也非常不同，槓桿比例也未算很高，很多是用現金或股票，主要是同業的合併，而非私募主導的LBO（中概股的私有化有多點私募參與，但原因不同），證明比較健康，亦極可能此趨勢未到盡頭。


醫藥/biotech、酒店、中國旅遊業等行業前景比較好，所以M&A停不了。相反，石油、礦業、銀行等行業仍未見太多刁，可能預期這些行業前景還是較差，尚未見底。


（中環資產持有MediaTek的財務權益）

中環資產投資 行政總裁

[譚新強 中環新譚]