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【明報專訊】一般預期，國際貨幣基金組織將會在月底正式決定將人民幣納入特別提款權（Special Drawing Right, SDR）貨幣籃，與美元、歐元、英鎊與日圓一起成為國基會承認的儲備貨幣。可以預見，國基會宣布之後，很多在一個月前還未聽過SDR，仍不知道SDR是什麼的朋友，又會興奮莫名地高唱中國成為金融強國。
SDR是國基會在1969年發明出來穩定當時建基在美元金本位和各國維持固定匯率的國際貨幣體系。在此體系中，各資本主義大國因為有責任維持本國幣值穩定，所以需要累積大量外匯儲備作為干預匯市的彈藥。1960年代世界經濟高速增長，令在國際市場流通的黃金和美元追不上各國對這兩種儲備硬貨幣的需求，威脅固定匯率制度。國基會於是發明了SDR，希望各國可以通過累積SDR來減少對美元和黃金的依賴。
SDR並非貨幣，而只是一個會計單位。一單位SDR的價值，決定於由國基會規定的SDR組成貨幣的比重。SDR持有者不能用SDR直接購買任何商品或服務，SDR也只可以在中央銀行之間交易。國基會不時根據世界經濟狀况而創造一定數量的SDR，再根據國基會成員國的經濟比重分配這些SDR。一個國家可以用分配來的SDR私下向另一個國家購買SDR貨幣籃內的任何硬貨幣，如美元，也可以用自己儲備中的硬貨幣，向其他國家購買更多SDR。SDR的利息安排令各國可以通過累積比原先獲分配額多的SDR賺取利息。一個國家遇到貨幣危機，亦可用其持有的SDR向其他國家買入硬貨幣應急。
周小川的一席話 令全世界震驚
SDR制度的原意，是讓無中生有的SDR增加各國儲備供應，穩定固定匯率制度。但SDR出現才兩年，尼克遜便結束了美元金本位。到了1973年，全球固定匯率制度，也跟着崩潰，各大貨幣回到自由浮動，各國對儲備貨幣需求大減。1980年代初美元在大幅加息之後重回強勢，不少國家再次樂於累積美元儲備，SDR也變得可有可無。
現時在各國流通的SDR總量，以美元算只有2800億，但全球外匯儲備總和，卻有12萬億之巨。SDR在世界經濟中的分量，可謂九牛一毛。國基會將不同貨幣納入SDR籃子的標準和籃子內包括什麼貨幣，一直都在變。澳洲、加拿大、南非、伊朗、沙特阿拉伯等國的貨幣曾包括在內，後來又被剔出，但很少人會記得這些貨幣曾進出SDR，證明SDR實在太不重要。
SDR重新成為話題，其實是中國自己帶頭炒起來的。2008年美國爆發金融危機，世界陷入害怕美元、美債快將崩潰的恐慌之中。擁有大量美元資產作為外儲的國家尤其是中國當然十分緊張。人行行長周小川在2009年3月發表聲明，主張各國擴大使用SDR，並將人民幣等新興經濟的貨幣納入SDR籃子，使SDR成為超主權儲備貨幣，完全取代美元。這個主張引起廣泛迴響，之後有關SDR的討論便熱烈起來。
如沒有香港 人民幣十甲不入
同一時間，北京訂下爭取人民幣進入SDR籃子的國策，像當年爭取「入世」和北京奧運一樣。但2010年國基會在5年一次的SDR籃子成分檢討中否決了人民幣入SDR，理由是中國資本帳仍然封閉，人民幣還未符合SDR籃子貨幣需要「可自由使用」（即在主要外匯市場被廣泛交易）的標準。
後來美國經濟復蘇，美元恢復強勢，各國央行和投資者又追美元，SDR再次被打入冷宮。但北京政策已定，也就不理那麼多，繼續爭取人民幣入SDR。近月我們聽得最多的人民幣已達進入SDR「可自由使用」標準的數據，乃是人民幣作為國際支付貨幣的交易額，已經迅速飈升為繼美、歐、英、日貨幣之後的全球第五大，更曾一度超過日圓成為第四。
但如我們認真看看SWIFT（環球銀行金融電信協會）的數據，便知道這個「第五大國際支付貨幣」排名其實主要來自香港經濟的人民幣化。表1顯示，國際貨幣的交易額，美元佔壓倒性地位，佔43%，其次是歐元，佔29%。人民幣的「第五大」，其實只有2.5%，連美元和歐元的零頭也不到。再看表2，人民幣佔的這2.5%交易額，有七成都在香港進行，與滬港通、香港發行人民幣債券和港人人民幣存款上升等有關。沒了香港的這些人民幣交易，人民幣便十甲不入，國際交易量比泰銖還低。人民幣在香港流通擴大，是否等於人民幣已經可以在國際上自由使用？信不信由你，看來國基會是信了。
爭取入SDR 如炒世界最大揚州炒飯
在美元重回強勢，「SDR取代美元」論口水泡沫化的今天，人民幣加入SDR不會對中國經濟帶來多少實利，象徵意義大於一切。北京爭取人民幣入SDR的如意算盤，應該是人民幣一旦被納入，便等於是國基會認證人民幣與美、歐、英、日元一樣安全和世界通行。這個認證或可增加國際對人民幣需求，帶來更多資本流入中國。這就像炒一鍋全世界最大的揚州炒飯一樣，炒出來的東西全是垃圾，但若獲得健力士世界紀錄大全認證，便可能會增加外國人對揚州炒飯的興趣和尊重，令大家都去中國吃揚州炒飯。
但實情是，一個貨幣被納入SDR籃子本身，不會自動增加國際投資者對該貨幣的需求。我們看看世界對長期在籃子內的日圓的需求大起大落，和沒有在籃子內卻在最近10多年匯價大漲的澳元便知道。國際投資者對人民幣的需求，長遠來說還是取決於中國資本帳的開放和中國經濟的基本面。
但中國為了爭取人民幣入SDR，實際已將中國的資本管制放鬆，未來為了爭取人民幣佔更大比重，很可能會開放更多。中國為了人民幣入SDR的一時虛榮，會不會不見其利先見其弊，增加中國的金融風險呢？現在一些國際投資者，已經預測國基會宣布納入人民幣後，人行便會放棄支撐人民幣的幣值穩定。再加上美國幾乎鐵定會在12月加息，美元產生對全球資本的巨大吸力，到時中國的外資與內資，會不會利用已經局部開放的金融大門，通過香港大舉出逃呢？這我們就要拭目以待了。
作者是美國約翰霍普金斯大學社會學系副教授
SDR是國基會在1969年發明出來穩定當時建基在美元金本位和各國維持固定匯率的國際貨幣體系。在此體系中，各資本主義大國因為有責任維持本國幣值穩定，所以需要累積大量外匯儲備作為干預匯市的彈藥。1960年代世界經濟高速增長，令在國際市場流通的黃金和美元追不上各國對這兩種儲備硬貨幣的需求，威脅固定匯率制度。國基會於是發明了SDR，希望各國可以通過累積SDR來減少對美元和黃金的依賴。
SDR並非貨幣，而只是一個會計單位。一單位SDR的價值，決定於由國基會規定的SDR組成貨幣的比重。SDR持有者不能用SDR直接購買任何商品或服務，SDR也只可以在中央銀行之間交易。國基會不時根據世界經濟狀况而創造一定數量的SDR，再根據國基會成員國的經濟比重分配這些SDR。一個國家可以用分配來的SDR私下向另一個國家購買SDR貨幣籃內的任何硬貨幣，如美元，也可以用自己儲備中的硬貨幣，向其他國家購買更多SDR。SDR的利息安排令各國可以通過累積比原先獲分配額多的SDR賺取利息。一個國家遇到貨幣危機，亦可用其持有的SDR向其他國家買入硬貨幣應急。
周小川的一席話 令全世界震驚
SDR制度的原意，是讓無中生有的SDR增加各國儲備供應，穩定固定匯率制度。但SDR出現才兩年，尼克遜便結束了美元金本位。到了1973年，全球固定匯率制度，也跟着崩潰，各大貨幣回到自由浮動，各國對儲備貨幣需求大減。1980年代初美元在大幅加息之後重回強勢，不少國家再次樂於累積美元儲備，SDR也變得可有可無。
現時在各國流通的SDR總量，以美元算只有2800億，但全球外匯儲備總和，卻有12萬億之巨。SDR在世界經濟中的分量，可謂九牛一毛。國基會將不同貨幣納入SDR籃子的標準和籃子內包括什麼貨幣，一直都在變。澳洲、加拿大、南非、伊朗、沙特阿拉伯等國的貨幣曾包括在內，後來又被剔出，但很少人會記得這些貨幣曾進出SDR，證明SDR實在太不重要。
SDR重新成為話題，其實是中國自己帶頭炒起來的。2008年美國爆發金融危機，世界陷入害怕美元、美債快將崩潰的恐慌之中。擁有大量美元資產作為外儲的國家尤其是中國當然十分緊張。人行行長周小川在2009年3月發表聲明，主張各國擴大使用SDR，並將人民幣等新興經濟的貨幣納入SDR籃子，使SDR成為超主權儲備貨幣，完全取代美元。這個主張引起廣泛迴響，之後有關SDR的討論便熱烈起來。
如沒有香港 人民幣十甲不入
同一時間，北京訂下爭取人民幣進入SDR籃子的國策，像當年爭取「入世」和北京奧運一樣。但2010年國基會在5年一次的SDR籃子成分檢討中否決了人民幣入SDR，理由是中國資本帳仍然封閉，人民幣還未符合SDR籃子貨幣需要「可自由使用」（即在主要外匯市場被廣泛交易）的標準。
後來美國經濟復蘇，美元恢復強勢，各國央行和投資者又追美元，SDR再次被打入冷宮。但北京政策已定，也就不理那麼多，繼續爭取人民幣入SDR。近月我們聽得最多的人民幣已達進入SDR「可自由使用」標準的數據，乃是人民幣作為國際支付貨幣的交易額，已經迅速飈升為繼美、歐、英、日貨幣之後的全球第五大，更曾一度超過日圓成為第四。
但如我們認真看看SWIFT（環球銀行金融電信協會）的數據，便知道這個「第五大國際支付貨幣」排名其實主要來自香港經濟的人民幣化。表1顯示，國際貨幣的交易額，美元佔壓倒性地位，佔43%，其次是歐元，佔29%。人民幣的「第五大」，其實只有2.5%，連美元和歐元的零頭也不到。再看表2，人民幣佔的這2.5%交易額，有七成都在香港進行，與滬港通、香港發行人民幣債券和港人人民幣存款上升等有關。沒了香港的這些人民幣交易，人民幣便十甲不入，國際交易量比泰銖還低。人民幣在香港流通擴大，是否等於人民幣已經可以在國際上自由使用？信不信由你，看來國基會是信了。
爭取入SDR 如炒世界最大揚州炒飯
在美元重回強勢，「SDR取代美元」論口水泡沫化的今天，人民幣加入SDR不會對中國經濟帶來多少實利，象徵意義大於一切。北京爭取人民幣入SDR的如意算盤，應該是人民幣一旦被納入，便等於是國基會認證人民幣與美、歐、英、日元一樣安全和世界通行。這個認證或可增加國際對人民幣需求，帶來更多資本流入中國。這就像炒一鍋全世界最大的揚州炒飯一樣，炒出來的東西全是垃圾，但若獲得健力士世界紀錄大全認證，便可能會增加外國人對揚州炒飯的興趣和尊重，令大家都去中國吃揚州炒飯。
但實情是，一個貨幣被納入SDR籃子本身，不會自動增加國際投資者對該貨幣的需求。我們看看世界對長期在籃子內的日圓的需求大起大落，和沒有在籃子內卻在最近10多年匯價大漲的澳元便知道。國際投資者對人民幣的需求，長遠來說還是取決於中國資本帳的開放和中國經濟的基本面。
但中國為了爭取人民幣入SDR，實際已將中國的資本管制放鬆，未來為了爭取人民幣佔更大比重，很可能會開放更多。中國為了人民幣入SDR的一時虛榮，會不會不見其利先見其弊，增加中國的金融風險呢？現在一些國際投資者，已經預測國基會宣布納入人民幣後，人行便會放棄支撐人民幣的幣值穩定。再加上美國幾乎鐵定會在12月加息，美元產生對全球資本的巨大吸力，到時中國的外資與內資，會不會利用已經局部開放的金融大門，通過香港大舉出逃呢？這我們就要拭目以待了。
作者是美國約翰霍普金斯大學社會學系副教授
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