龐寶林：零售國債料反應冷清

【明報專訊】中國財政部今天將發行零售國債，不過，由於市場預期人民幣匯率仍有下行壓力，故分析皆認為國債吸引力將大減。另一邊廂，內地與德國合資成立，總部設於法蘭克福的中歐國際交易所在11月18日開業，並掛牌交易首批人民幣計價現貨產品，包括由中國銀行阿布札比分行發行的「一帶一路」人民幣債券。


內地財政部上半年已在香港發行140 億元的點心債，今天將發行餘下140億元，其中共20億元的兩年期債券將向零售投資者發售。觀察過去4年零售國債的發行詳情，2015年的額度為近年最少；2012年曾向零售投資者發行55億。票面息方面，市場預料將介乎2.8至3厘，與2013及2012年的票面息相若。


自2009年中央開始在香港發行人民幣零售國債以來，首幾年的認購額由於受惠於人民幣升值預期，且散戶的人民幣投資產品選擇不多，故往往大幅超出預期。


如2011年的票面息率雖只得1.6厘，認購額仍超出原訂額度的3.03倍。不過，今年八月份的人民幣匯改觸發了新一輪貶值預期，票面息又遠低於1年期人民幣定存的3厘，估計今年零售國債的需求將大減。財政部或因此減低今年的零售額度。


國債雖然可在港交所買賣，以及於銀行場外交易市場沽出，但往年國債的首日掛牌表現皆無甚吸引力，散戶或連「短炒」的意欲也無。2012年及2013年的首日掛牌表現分別為升0.15%及0.65%，去年更跌0.6%；如零售投資者打算在債券到期前沽出套利，算上交易費用後還可能會虧本。因此，如再考慮人民幣未來兩年走向，散戶若反應冷淡其實也在意料之中。


發債冀擴大一帶一路資金池

中國銀行研究部指出，根據亞洲開發銀行的估算，亞洲地區每年的基建投資需求將達7300億美元，而首批1000億美元及400億美元的資本額將分別由亞投行及絲路基金提供。然而，這表示資金缺口仍逾5500億美元，即使未來資本額應會繼續增加，但國際多邊機構的資金池始終有限，故預計缺口將由發債彌補。


為搶得「一帶一路」融資業務的頭盤，中國銀行其實已在本年6月，發行了首批以「一帶一路」為主題的債券，幣種包括美元、歐元、新加坡元及人民幣，規模達40億元。發行主體方面，中行選取了阿布札比、匈牙利、新加坡、台北及香港5個海外分支機構，環球網絡優勢明顯。其中約9%，即3.2億美元以兩年期點心債形式發行，票面息為3.6%，比同期中行債券息率高約10-15點子，對機構投資者來說甚為吸引。


這次在中歐交易所掛牌交易的「一帶一路」債券，正是當時由中行阿布札比分行發行的點心債。此舉無疑有助擴大「一帶一路」資金池，也給歐洲投資者一個機會參加中亞及東南亞地區開發項目的機會。


（本文意見只供參考，東驥基金及東驥基金管理的基金組合，有可能持有文中提及的基金。）


東驥基金管理董事總經理

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