【明報專訊】上周多間內地大型券商被立案調查，令港股一連5日的跌勢加劇。不過，投資者今日可望迎來好消息，原因是國際貨幣基金組織（IMF）將召開會議，決定是否將人民幣納入特別提款權（SDR）貨幣籃子。匯豐環球投資管理股票投資董事兼中港區股票投資主管陳淑敏，接受《Money Monday》專訪時預測成事機會極高。她分析指人民幣若成為國際儲備貨幣，將吸引外資增加投資人民幣債券，有助內地政府及企業融資降低成本，利好內地經濟發展，對中資股有正面影響；因此，雖然中資股面臨重重挑戰，惟目前估值已跌至逾12年低位，日後每次大型調整均屬買入機會，尤其看好內房、內地保險、汽車及物流四大板塊。
明報記者 葉創成
雖然人民幣是否獲IMF納入SDR，還有待其執行董事會今日開會最終決定，但IMF總裁拉加德於本月13日已發表聲明稱，IMF一份報告認為人民幣已是「可自由使用」的貨幣，建議將其納入SDR，而拉加德支持該報告的結論，故市場相信人民幣成功獲納入SDR的機會極大。
環球央行或將10％外儲買人幣
一旦獲納入SDR，對內地經濟和人民幣到底有何影響？陳淑敏分析，雖然目前內地貿易及經濟規模佔IMF成員國比例達13%至14%，但在人民幣獲納入SDR成為國際儲備貨幣的第一階段，料人民幣佔SDR貨幣籃子的比例僅約10%，屆時IMF的成員國的中央銀行理論上可在其外匯儲備中買入約10%人民幣資產。她分析，環球央行不只會投資人民幣，而是希望投資人民幣債券以增加回報，惟目前內地債市既不成熟，亦未全面向外資開放，故人民幣納入SDR亦可驅使中央加快內地債市與國際接軌的步伐，屬相輔相成。
根據麥肯錫統計，截至去年6月底內地總債務佔GDP比例高達282%，個別市場人士擔心內地將爆發爆務危機，對中資股後市步步為營。惟陳淑敏分析，由於內地總債務大部分屬人民幣計價的本地貨幣債務，外債佔GDP比例僅8%，內地宏觀經濟指標亦較亞洲金融風暴爆發前的1996及1997年健康（見圖），故此出現類似金融危機的機會不大。
另外，陳淑敏認為，在內地總債務中，大部分屬國企及地方政府債務，而債主則以國有銀行為主，故仍有很大迴旋空間。舉例說，中央於年初曾出台3萬億元人民幣的地方債置換計劃，便是對症下藥解決地方債的問題，她解釋說：「地方政府過往的借貸成本達8厘至9厘，但經過地方債置換後，中央作為擔保人讓地方政府發新債還舊債，此舉大大紓緩了地方政府的財政負債。」
陳又認為，中央除透過地方債置換為地方政府紓困外，近月亦積極發展內地企業債市場，希望從源頭上化解可能出現的債務危機：「目前內地企業融資太依賴銀行，社會融資總量中銀行貸款佔比高達六至七成；美國則是相反，只有兩、三成（企業）依賴銀行貸款，所以中央希望鼓勵企業發行債券或股票融資。我們認為實在有需要這樣做，因為銀行貸款不可能無限期按年增長一成去支持經濟增長。現時內地企業債市場佔GDP比例仍然好低，與美國相差好遠，未來當然要繼續發展。」
鼓勵發債 化解債務危機
換言之，不論內地政府或企業均有頗大發行人民幣債券的融資需要。事實上，財政部於上周五（27日）至下月14日在港發行兩年期人民幣零售國債，息率達歷來最高的3.45厘，高於市場預期，回報更勝不少長年期人民幣定存，正正反映當局願意以較高利息吸引資金認購國債。因此，若人民幣今日獲納入SDR，並且因此成功吸引外國央行及投資者購買人民幣債券，可謂及時甘露，亦可紓緩人民幣貶值壓力。
更重要是，人民幣獲納入SDR後，好事可能接踵而來。中國於2001年12月11日成功加入世界貿易組織（WTO）後，加快融入世界經濟體系，經濟增長提速，為中資股帶來2003至2007年的大牛市。中環資產投資行政總裁譚新強在今年初曾表示，中國今年有機會加入兩個「金融WTO」，分別是A股獲MSCI納入其新興市場指數及人民幣獲納入SDR，效益可媲美中國於2001年「入世」。
料明年深港通開通 A股入MSCI
雖然「A股加入MSCI」已於6月8日遭否決，並且是觸發中港股市跟着大跌的原因之一，惟若人民幣今日成功獲納入SDR，陳淑敏認為，MSCI明年6月再檢討其新興市場指數的組成時可望納入A股，她解釋說：「目前中國股票市場（包括港股、A股、B股及ADR）是全球最大的新興市場股市，佔比逾四成，當中A股頗具代表性，應該被納入指數。外界關注中央7月在A股救市期間，逾千間上市公司曾停牌，但中證監最近已發表諮詢文件表明在停牌機制上將與國際接軌，故我認為這不應該成為真正阻礙。當然，如何更方便我們這些外資大型基金投資A股？我覺得政府在這方面應該配合。」
內地監管當局若希望增加A股獲納入MSCI新興市場指數的機會，陳淑敏相信，上半年將推出深港通，另外亦可能增加滬港通額度，這些舉措均有利中資股。
MSCI中國指數估值廉 逆向投資增勝算
陳淑敏指出，MSCI中國指數於10月底市盈率市帳率僅1.31倍，較2008年10月金融海嘯時的1.36倍低，更逼近2003年4月SARS期間的1.22倍，屬逾12年低位，可見估值已相當吸引，因此，她認為，日後每逢出現大型調整，均是低吸中資股的好機會。
「投資者若希望在股市賺取超額回報，往往要逆向投資（Contrarian Investing）。展望後市，我們覺得每次當外界對內地經濟前景不樂觀、憂慮人民幣大幅貶值或外圍因素突然轉壞的時候，令市場出現不理性的惡性拋售，此段時間便是我們買優質中資股的時候。MSCI中國指數由9月低位曾反彈逾10%，很多股票更反彈40%至50%。」
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