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【明報專訊】11月30日，國際貨幣基金宣布人民幣將納入SDR。決定「拍板」以前，市場不乏人民幣匯率將獲支持的聲音；不過，東驥研究部認為以下因素將不利人民幣的短期走向。
（一）聯儲局加息預期升溫令資金紛紛撤出新興市場，人民幣也不例外；
（二）基金經理不會因為人民幣被納入SDR而立刻增持人民幣資產，何况市場對人民幣的升值預期早已降溫；
（三）中央周二明確表示，匯率管理機制將由「有管 理的浮動」改為「清潔浮動」，即極少干預的自由浮動。副行長易綱亦表示，美元兌人民幣的雙向波動仍有一定擴大空間。
人民幣納入SDR後，會讓更多國家樂意把人民幣作為他們的外匯存底，外匯存底多以債券型形式持有，因此市場預期，當人民幣納入SDR後，人民幣債券需求將大幅提升。現時人民幣債息率普遍在3厘以上，且人民幣兌歐元及日圓較強，或會在全球央行的資產負債表起分散風險作用。因此，即使各國際金融組織在短期內未必會買入人民幣資產，相信人民幣債券的長期需求仍會增加。
中國國信證券報告顯示，今年第一季中國境外發行的一般政府債券，佔一般政府債券總發行不到1%，同期全球（除中國）官方外匯儲備規模約為7.7萬億美元。若在人民幣加入SDR後，全球其他國家將儲備資產的1%購入中國國債，購入額將佔中國一般政府債券規模的4.8%，較之前增加了4倍多。可見人民幣債券的剛性需求仍在，關係是資產配置的時間點。
人幣或可助央行分散風險
另外，SDR籃子成員國與國之間普遍會購入彼此的主權債；現時這些國家持有中國債券資產的數量非常低。以美國和日本為例，其中國債持有規模甚至小於二者持有香港和新加坡債券的規模。因此，現有SDR籃子貨幣國家的央行應會加大對中國債券的配置。不過，由於內地債市仍未完全開放，估計全球央行和主權基金應會先購入政策債或中國主權債，公司債及企業債或不在買債範圍之內。
仍看好歐洲高息債
由於美國高息債的期權調整價差現時已與兩年平均相距甚遠，估值故看似甚為可觀。不過，該資產類別有大量能源及商品企業的發債人，因此投資價值並不吸引。除非相關企業的違約率已到達頂點，否則波幅或仍會飈升至一般投資者難以接受的程度。如適當使用對冲，可考慮購入歐洲高息債。由於美元強勢持續，非美元新興市場主權債雖孳息率較高，我們仍不建議持有。
東驥基金管理董事總經理
[龐寶林 債市情報]
（一）聯儲局加息預期升溫令資金紛紛撤出新興市場，人民幣也不例外；
（二）基金經理不會因為人民幣被納入SDR而立刻增持人民幣資產，何况市場對人民幣的升值預期早已降溫；
（三）中央周二明確表示，匯率管理機制將由「有管 理的浮動」改為「清潔浮動」，即極少干預的自由浮動。副行長易綱亦表示，美元兌人民幣的雙向波動仍有一定擴大空間。
人民幣納入SDR後，會讓更多國家樂意把人民幣作為他們的外匯存底，外匯存底多以債券型形式持有，因此市場預期，當人民幣納入SDR後，人民幣債券需求將大幅提升。現時人民幣債息率普遍在3厘以上，且人民幣兌歐元及日圓較強，或會在全球央行的資產負債表起分散風險作用。因此，即使各國際金融組織在短期內未必會買入人民幣資產，相信人民幣債券的長期需求仍會增加。
中國國信證券報告顯示，今年第一季中國境外發行的一般政府債券，佔一般政府債券總發行不到1%，同期全球（除中國）官方外匯儲備規模約為7.7萬億美元。若在人民幣加入SDR後，全球其他國家將儲備資產的1%購入中國國債，購入額將佔中國一般政府債券規模的4.8%，較之前增加了4倍多。可見人民幣債券的剛性需求仍在，關係是資產配置的時間點。
人幣或可助央行分散風險
另外，SDR籃子成員國與國之間普遍會購入彼此的主權債；現時這些國家持有中國債券資產的數量非常低。以美國和日本為例，其中國債持有規模甚至小於二者持有香港和新加坡債券的規模。因此，現有SDR籃子貨幣國家的央行應會加大對中國債券的配置。不過，由於內地債市仍未完全開放，估計全球央行和主權基金應會先購入政策債或中國主權債，公司債及企業債或不在買債範圍之內。
仍看好歐洲高息債
由於美國高息債的期權調整價差現時已與兩年平均相距甚遠，估值故看似甚為可觀。不過，該資產類別有大量能源及商品企業的發債人，因此投資價值並不吸引。除非相關企業的違約率已到達頂點，否則波幅或仍會飈升至一般投資者難以接受的程度。如適當使用對冲，可考慮購入歐洲高息債。由於美元強勢持續，非美元新興市場主權債雖孳息率較高，我們仍不建議持有。
東驥基金管理董事總經理
[龐寶林 債市情報]
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