註冊制提速 內地股市將變天？

【明報專訊】隨着官方近期以類似上海自貿區「特事特辦」的方式推進改革，內地股市IPO註冊制愈來愈近。無疑，註冊制的到來將給A股的生態帶來根本性變化，普通投資者今後何去何從？考慮到散戶的擔憂，監管層也明確表態註冊制不會一步到位。


12月9日，國務院明確，在兩年內授權對擬在上交所、深交所上市交易的股票公開發行實行註冊制度。


值得注意的是，針對此次「授權改革」的方式，很大程度上是因為修改《證券法》的流程可能耗時過長。


一般而言，按照內地現有的立法程式，如果修改《證券法》後再推註冊制，最快也得2017年。如果要想加快推進，只有借鑑上海自貿區當初採用的方式，讓全國人大授權國務院推進。考慮到推進註冊制改革是中共十八屆三中全會決定的明確要求，也是今年《政府工作報告》確定實施的重要任務，此番「特事特辦」也就可以理解。


中證監或年底出台徵求意見

那麼，按照目前的速度，註冊制將何時落地呢？據接近中國證監會的人士透露，預計本月下旬，證監會就將制定《股票公開發行註冊管理辦法》等相關文件和規定，向社會徵求意見。


對此，內地法律界人士認為，考慮到全國人大會議或全國人大常務委員會和國務院常務委員會召開時間，再加上出台證監會註冊制細則、徵求意見、修訂和正式頒布，最快也得明年3月份全國「兩會」之後。


對於A股，長期來看，註冊制是大勢所趨；但短期而言，「傷筋動骨」亦可能難以避免，特別是考慮到A股「散戶市」的特徵。


目前，A股的機構投資者和散戶的比例是15：85，在美國這一比例是95：5，也就是說內地股市是大量散戶在炒股。註冊制實施後，散戶生存環境將日趨艱難。


散戶生存環境趨艱難

比如，「未經審核」新股的大量湧現，將使得原有的投資邏輯將被深度改變，小盤股的高溢價格局或將打破，市場也更專業化，可能會讓大量散戶難以在市場中獲利，最終或畏懼市場而徹底離場，或轉投基金懷抱，向歐美市場看齊。


此外，隨着註冊制的到來，大量新股的發行勢必隨之而來。如果不加強事中事後監管，特別是退市制度，A股可能淪為只進不出的「貔貅」，將對二級市場的資金面造成打壓。不論是哪種結果，對於部分散戶而言顯然都是苦澀的，這亦對監管層的智慧提出考驗。


考慮到投資者的擔憂，中國證監會9日表示，註冊制改革是一個循序漸進的過程，不會一步到位，對新股發行節奏和價格不會一下子放開，不會造成新股大規模擴容。未來隨着註冊制的推出，將採取加強對欺詐發行和資訊披露虛假懲罰力度、嚴格實施上市公司退市制度等方式進行監管。


當然，亦有分析人士認為註冊制的推出可能給散戶帶來重大利好。國泰君安首席宏觀分析師任澤平認為，註冊制推出以後，被廣泛接受成功的標誌只有一個，那就是股市漲。為此，最終的註冊制方案是一個有節奏、漸進式並伴隨着相關政策利好的方案，而不是無限供給的方案。


馮其十