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【明報專訊】踏入新一年，先祝大家生活愉快，股運亨通！2015年港股下跌，國指更大瀉近20%，這在過去20年已是第5差，排名在前的則是1997、1998、2008及2011年這些重災年份。一般來說，此前一年深度調整，翌年多有好轉甚至頗強的表現，最經典要數2008及2009年的V形大反彈。從估值角度看，國指市帳率已低至0.9倍，已經處於歷史最低水平，故2016年的設局似乎應該看得好一點。但筆者認為不宜過分樂觀，相對於2015年的波瀾壯闊，今年依然充滿變數，由各大央行政策，到一些過度擠擁的交易，均會令波動維持在高位。預計全年下來大市未必有太理想表現，要賺錢還是從交易角度入手。
聯儲局加息及歐洲央行QE貫穿了整個2015年，中國股匯市場則成為黑天鵝，上證指65天飈升56%，一度突破5000點，下半年又只花52天便暴跌超過40%，全年高低波幅達到70%，在岸人民幣匯價又創下自1994年以來最大跌幅。全球早就對中國風險高度警惕，股市崩盤及突如其來的匯改更加深了硬着陸的憂慮。
全球對中國風險高度警惕
瘋狂過後，2016年中國市場的波動應有所下降，但往前看能見度卻依然極低，官方繼續錄音機式強調人民幣不具備持續貶值的基礎，但兌美元卻是持續走弱，究竟在什麼水平才能止跌，大家都不清楚，暫時看6.6是官方的底線，但過一排又會改變；A股是轉強了，但減持禁令即將屆滿，註冊制是不是舊酒新瓶又屬未知數，4000點以上券商、險資等又可隨意減持，在指數已處於3600點水平，大家都不知應如何部署；改革開始進入最艱難階段，既要去產能又要穩住金融系統，傳統產業勢將再下一台階，新增長點卻又未形成，經濟動能仍在尋底中。去年波幅驚人，但今年情况依然難以預測。
油價回升掀動市况可期
過去數年全球格局都是低增長、低通脹、低利率，金融資產價格不斷攀升，反映的是印鈔、低息的利好。但去年美國沒有任何大類資產能提供雙位數字回報，股債盡皆呆滯，樓價升約5%算是不俗；歐洲大舉QE，以歐元計算股市是上揚，但以美元計算卻是下跌，效果相對日本更弱，邊際效果似已到盡頭。若資產價格逐漸回歸基本因素，也就很難去期望有豐厚回報了。
筆者認為，賺錢機會仍是在交易之上，全年計未必會有太大變動。全球仍有不少擁擠的交易，例如空歐元、空石油、空人民幣等。石油的局勢依然偏弱，全球都注視伊朗回歸市場後，供應過剩會加劇，同時各大產油國財政惡化，如90年代般爭相增產的誘因很大，這些都是淡友的底氣。油價再向下突破、通縮壓力加大、歐洲加碼QE歐元再瀉，是一個偏向主流的基本看法。但油價跌至現水平，回升其實是遲早的事，一旦轉勢會引發連鎖反應，先是通脹壓力令央行政策無法更寬鬆，非美貨幣反彈又會導致套利交易拆倉，這都是2016年市况波動的可能原因，屆時便有低吸的交易機會。
新興市場存風險 巴西現最大規模財赤
筆者相信，另一個風險是來自新興市場捱不住，標普已於2015年9月將巴西主權評級降至垃圾級別，但這並未令政府加強財政紀律，11月政府部門、巴西央行和社會保障支出達212.79億雷亞爾（54.7億美元），遠超10月赤字122.7億雷亞爾，現巴西1997年開始發布該數據以來最大規模的財政赤字。消息公布後，雷亞爾立即見2011年9月以來最大單日跌幅。巴西確實已深度調整，但無論經濟和財政狀况均無停止惡化，一旦違約，會對全球流動性帶來巨大衝擊。
[江宗仁 還看今朝]
聯儲局加息及歐洲央行QE貫穿了整個2015年，中國股匯市場則成為黑天鵝，上證指65天飈升56%，一度突破5000點，下半年又只花52天便暴跌超過40%，全年高低波幅達到70%，在岸人民幣匯價又創下自1994年以來最大跌幅。全球早就對中國風險高度警惕，股市崩盤及突如其來的匯改更加深了硬着陸的憂慮。
全球對中國風險高度警惕
瘋狂過後，2016年中國市場的波動應有所下降，但往前看能見度卻依然極低，官方繼續錄音機式強調人民幣不具備持續貶值的基礎，但兌美元卻是持續走弱，究竟在什麼水平才能止跌，大家都不清楚，暫時看6.6是官方的底線，但過一排又會改變；A股是轉強了，但減持禁令即將屆滿，註冊制是不是舊酒新瓶又屬未知數，4000點以上券商、險資等又可隨意減持，在指數已處於3600點水平，大家都不知應如何部署；改革開始進入最艱難階段，既要去產能又要穩住金融系統，傳統產業勢將再下一台階，新增長點卻又未形成，經濟動能仍在尋底中。去年波幅驚人，但今年情况依然難以預測。
油價回升掀動市况可期
過去數年全球格局都是低增長、低通脹、低利率，金融資產價格不斷攀升，反映的是印鈔、低息的利好。但去年美國沒有任何大類資產能提供雙位數字回報，股債盡皆呆滯，樓價升約5%算是不俗；歐洲大舉QE，以歐元計算股市是上揚，但以美元計算卻是下跌，效果相對日本更弱，邊際效果似已到盡頭。若資產價格逐漸回歸基本因素，也就很難去期望有豐厚回報了。
筆者認為，賺錢機會仍是在交易之上，全年計未必會有太大變動。全球仍有不少擁擠的交易，例如空歐元、空石油、空人民幣等。石油的局勢依然偏弱，全球都注視伊朗回歸市場後，供應過剩會加劇，同時各大產油國財政惡化，如90年代般爭相增產的誘因很大，這些都是淡友的底氣。油價再向下突破、通縮壓力加大、歐洲加碼QE歐元再瀉，是一個偏向主流的基本看法。但油價跌至現水平，回升其實是遲早的事，一旦轉勢會引發連鎖反應，先是通脹壓力令央行政策無法更寬鬆，非美貨幣反彈又會導致套利交易拆倉，這都是2016年市况波動的可能原因，屆時便有低吸的交易機會。
新興市場存風險 巴西現最大規模財赤
筆者相信，另一個風險是來自新興市場捱不住，標普已於2015年9月將巴西主權評級降至垃圾級別，但這並未令政府加強財政紀律，11月政府部門、巴西央行和社會保障支出達212.79億雷亞爾（54.7億美元），遠超10月赤字122.7億雷亞爾，現巴西1997年開始發布該數據以來最大規模的財政赤字。消息公布後，雷亞爾立即見2011年9月以來最大單日跌幅。巴西確實已深度調整，但無論經濟和財政狀况均無停止惡化，一旦違約，會對全球流動性帶來巨大衝擊。
[江宗仁 還看今朝]
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