【明報專訊】西曆新年大吉，祝讀者身體健康，萬事如意！
對全球大部分投資者來說，2015年絕非容易的一年。如我所料，美國標普指數到了最後一個交易日，還是不能逃過「1月效應」（即每年1月的表現預視了全年的表現），結果全年微跌0.7%。MSCI全球指數也跌了2.74%。中國A股更大上大落，再經暴力救市，埋單還是升了不少（尤其深圳），但驚濤駭浪，不少散户早已沒頂。
觸發熔斷機制頻率高 應擴界線
今年的投資前景也不算很樂觀。昨天新年開市第一天，滬深300指數竟觸發新設的熔斷機制，5%的15分鐘冷靜（不了）期和7%的全日停市界限都一氣呵成到位！這熔斷機制模仿美國制度，但美國的限制較寬鬆，標普指數跌7%才停15分鐘，再跌至13%再停15分鐘，最後跌至20%才全日停市，其熔斷機制自2012年改革後從沒觸發過。再者，滬深300指數的100日歷史波幅高達40%，標普的波幅只有其一半，約20%。所以A股觸發熔斷機制的頻率將遠高於美國。這情况完全不合理，中國應馬上考慮擴闊熔斷界線！
今年MSCI全球指數大升的概率不高。反過來，雖不能說全球股災是絕不可能，但我認為機會仍比較低。新興市場（以至油價及其他大宗商品）已非常低迷，7年來落後於發達市場的幅度，已達歷史極端水平，有可能逐漸逆轉。美國為發達市場之首，近19倍市盈率，雖不廉宜，但也未算泡沫，更仍有不少global tech champions及大量收購合併來支持股市。
今年最大的宏觀風險無非兩件事：（1）美國加息多少？（2）中國會否出現貨幣危機？其實兩件事是相關的，從美聯儲局9月因中國因素而未能如期加息就可見一斑。市場普遍認為人民幣今年將繼續貶值，預期由3%至8%都有；而資金更有加速流出的趨勢。上月外匯儲備跌了800多億美元，雖部分是由於歐元、日圓等兌美元貶值，亦有部分是正常的國際投資，但仍有不少確可算為資金外流。投資者似乎對人幣暫失去信心，如情况未能改善，會否演變成一場貨幣危機呢？
中國經濟面沒有嚴重雙赤
答案是肯定不會，更重要的是從經濟的基本面上看，絕無必要發生。一般來說，只有嚴重雙赤（經常帳和財政）的國家才會發生貨幣危機。中國擁有全球最大的經常帳順差，近3000億美元，而財赤亦只約GDP的2.7%，絕不算高。若用Big Mac Index來代表PPP（purchasing power parity），人民幣亦被略為低估了6%。當然我們的3.4萬億美元的外匯儲備，仍是全球最多的（還未加進香港的3000多億元），遠比第二位的日本多了2萬億。
但按IMF的估計，如中國仍想把人民幣匯率保持穩定，同時盡量維持開放的資本帳，那麼外匯儲備的最低水平為2.7萬億美元。但如資本帳變成封閉，匯率變成浮動，儲備需求將跌至只1.1萬億元。如用最高的要求，中國的儲備充足比例，更只在發展中國家榜上排名尾四！如儲備下跌速度不放緩，有可能在一年內就跌近這水平。
收緊資本帳 或加劇走資惡性循環
IMF的計算方法極度保守，可能有點杞人憂天。何况人民幣匯率已不再死硬掛鈎美元。資本帳更非完全開放，近月更逐漸收緊，QDII及RQDII已很久沒批新額、海外銀聯卡提款亦受限制、推行個人外匯業務監測系統等等。如資金外流情况繼續，我估計出口貿易商留在海外的資金亦可能被要求轉回餘地。
所以我的結論是絕不可能發生貨幣危機。但說到底，收緊資本帳只是一個治標不治本的方法，反而可能加劇走資的惡性循環。收緊資本帳當然有違人民幣國際化的長期目標，更遑論幫助中國成為我稱作「金融WTO」後的大贏家。下周我將探討一下如何解決這「茶杯裏的貨幣風波」。
中環資產投資行政總裁
[譚新強 中環新譚]
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