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【明報專訊】人行在2016年伊始便跟大家開了一個玩笑，在岸人民幣開市中間價下調96點子（1元等如10000點子），報6.5032一舉跌破6.5，上周受到干預的離岸價立即暴跌，再度失守6.6大關，執筆時已失守6.63水平，人行干預又再失敗。中央口裏說不，動作卻很誠實，在美匯指數整固時人民幣依然貶值，什麼兌美元跌但兌一籃子貨幣升的言論已站不住腳，或至少這一刻大家都不信。匯率又成為要擔憂的因素，加上A股本身早就有大量利淡因素尚未反映，故昨日A股急挫，熔斷機制首天出台便立即大派用場，區內以至歐美股市表現亦相當差，日本及德國均跌逾3%，反映市場擔心中國銳意貶值人幣穩經濟，會對周邊，以至全球造成擠壓效應。
人行政策永遠是外界無法捉摸的，2015年底還努力干預離岸匯價，力守6.6水平，豈料今年首個交易日卻又放開在岸價，開市中間價已失守6.5關口。市場自然演繹為默許再展跌浪，在岸離岸價雙雙急瀉。在岸價早就不斷破底，離岸價展跌浪、人行於6.6水平干預、再被市場攻破低位，更令人質疑人行對維持人民幣匯價穩定的決心。
邏輯上，人民幣匯價與A股並無特定關係，去年8月時的突然貶值擊垮A股，但11月開始展跌浪，卻又出現股債雙牛，市場解讀為已接受了人民幣貶值不一定導致流動性緊縮；但昨日7天回購利率由2.8厘急降至2.5厘，市場資金面並無問題，A股卻又再次大跌，故原因還是要往股市上找，諸如1月8日A股大股東及高管不得減持的禁令到期，至今未有任何新限制或對冲措施出台；中國12月財新製造業PMI終值48.2，預期48.9，前值48.6，引發市場對經濟的擔憂；中保監打壓險資舉牌，炒作熱潮減退等。
A股較H股貴36%
但或許原因很簡單，就是A股太貴了。昨日熔斷後，AH溢價指數仍達到136，A股較H股貴達36%；創業板市盈率為70倍，撇除收購合併帶來的助益，盈利自然增長乏力。當然，估值高昂但可以更加貴，但這取決於有多少資金支持，當險資被限，兩融餘額又升不起，單靠存量資金投機博弈，久守必失。
過往港股首日勁跌 全年表現佳
A股創下歷來最差的開局，但港股卻早已經驗過。新一年首個交易表現如斯差勁，對上一次要數到1999年，當時恒指跌2.38%，幅度僅略遜昨日的2.68%；1995年跌幅更誇張，單日急瀉4.24%。有趣的是，首個交易日深度下挫，但這兩年全年計反而有相當理想的回報，1995年升幅高達23%，1999年更厲害，在科網泡沫熱潮推動下達到68.8%。究竟首個交易日大跌與全年回報有否關係，由於數據太少很難作準，但客觀來說，以港股估值之低殘，要向下突破展跌浪，必須要有極為重大兼且意料之外的利淡，例如中東開戰油價大幅飈升、中國金融體系爆發系統性風險、美國加息速度遠超預期等。至於人民幣貶值、A股被熔斷等，極其量困擾打擊短期市場氛圍。
恐慌沽售倘現 買入時機
當然，昨日A股愈跌愈快，市場人士多歸咎於投資者均擔心觸發熔斷後便無法沽出，於是大家都趁尚未停市爭相拋售，反令市况更波動。若這種恐慌情緒蔓延、熔斷再現，配合人民幣繼續受壓，市場情緒將走向極端，就好像去年自殺式圍剿場外配資，以及811自殺式匯改一樣，屆時誰也不會再理會估值。若出現這種局面的話，會是理想的買入時機，只是如何去捕捉，考眼光更考運氣。
[江宗仁 還看今朝]
人行政策永遠是外界無法捉摸的，2015年底還努力干預離岸匯價，力守6.6水平，豈料今年首個交易日卻又放開在岸價，開市中間價已失守6.5關口。市場自然演繹為默許再展跌浪，在岸離岸價雙雙急瀉。在岸價早就不斷破底，離岸價展跌浪、人行於6.6水平干預、再被市場攻破低位，更令人質疑人行對維持人民幣匯價穩定的決心。
邏輯上，人民幣匯價與A股並無特定關係，去年8月時的突然貶值擊垮A股，但11月開始展跌浪，卻又出現股債雙牛，市場解讀為已接受了人民幣貶值不一定導致流動性緊縮；但昨日7天回購利率由2.8厘急降至2.5厘，市場資金面並無問題，A股卻又再次大跌，故原因還是要往股市上找，諸如1月8日A股大股東及高管不得減持的禁令到期，至今未有任何新限制或對冲措施出台；中國12月財新製造業PMI終值48.2，預期48.9，前值48.6，引發市場對經濟的擔憂；中保監打壓險資舉牌，炒作熱潮減退等。
A股較H股貴36%
但或許原因很簡單，就是A股太貴了。昨日熔斷後，AH溢價指數仍達到136，A股較H股貴達36%；創業板市盈率為70倍，撇除收購合併帶來的助益，盈利自然增長乏力。當然，估值高昂但可以更加貴，但這取決於有多少資金支持，當險資被限，兩融餘額又升不起，單靠存量資金投機博弈，久守必失。
過往港股首日勁跌 全年表現佳
A股創下歷來最差的開局，但港股卻早已經驗過。新一年首個交易表現如斯差勁，對上一次要數到1999年，當時恒指跌2.38%，幅度僅略遜昨日的2.68%；1995年跌幅更誇張，單日急瀉4.24%。有趣的是，首個交易日深度下挫，但這兩年全年計反而有相當理想的回報，1995年升幅高達23%，1999年更厲害，在科網泡沫熱潮推動下達到68.8%。究竟首個交易日大跌與全年回報有否關係，由於數據太少很難作準，但客觀來說，以港股估值之低殘，要向下突破展跌浪，必須要有極為重大兼且意料之外的利淡，例如中東開戰油價大幅飈升、中國金融體系爆發系統性風險、美國加息速度遠超預期等。至於人民幣貶值、A股被熔斷等，極其量困擾打擊短期市場氛圍。
恐慌沽售倘現 買入時機
當然，昨日A股愈跌愈快，市場人士多歸咎於投資者均擔心觸發熔斷後便無法沽出，於是大家都趁尚未停市爭相拋售，反令市况更波動。若這種恐慌情緒蔓延、熔斷再現，配合人民幣繼續受壓，市場情緒將走向極端，就好像去年自殺式圍剿場外配資，以及811自殺式匯改一樣，屆時誰也不會再理會估值。若出現這種局面的話，會是理想的買入時機，只是如何去捕捉，考眼光更考運氣。
[江宗仁 還看今朝]
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