建行估值極具重估空間

【明報專訊】人行雖然同步上調一年期存貸利率，表面看似乎對內銀股影響屬中性，但實際上，當前股市暢旺，不少資金由定期存款轉為活期存款，在活期存款利率不變下，內銀股的淨息差自然有所擴闊。德銀就估計，是次加息可調高內銀股盈利1.8%。此外，鑒於內地貸款增長迅速，市場一直憂慮中央會採取不對稱加息，即存款利率加幅高於貸款，收窄銀行利錢以降低放款衝動。存貸息同步上升的消息一出，困擾內銀股的陰霾消除，股價便持續上升。

地方融資平台風險大減

其實內銀股本身早已具備大幅重估的條件。今年整個板塊表現疲弱，主要是受到集資以及地方政府融資平台所影響，但各大行的集資活動基本上已完成或即將完成，股價上升的障礙已經消失。融資平台方面，德銀近期一份報告便指出，在中央積極介入後，地方政府已為大部分貸款增加抵押品，估計現金流較弱的貸款項目佔比不足10%，遠低於市場預期的23%。德銀更認為，若現金流較弱的項目與社會福利相關，中央更可能出手擔保，免去銀行的風險。因此，市場對內銀股的看法，有望逐漸改觀。

市帳率未及2倍 分注吸納

除了負面因素消除外，內銀業績亦應相當亮麗，德銀料第3季度純利，可按季升3.9%，按年則升29.8%，公布後料可增強市場信心。論估值，即使內銀股近期隨大市做好，但以筆者最為看好的建行（0939）為例，明年預測市盈率僅9.7倍，是05年以來不計海嘯期間的下限，與增長前景和當前的旺市落差明顯，重估空間巨大。此外，建行明年更提供4.5厘股息率回報，在目前追求穩定收益的環境下，肯定續獲資金追捧，而即使股本回報率超過20%，但市帳率仍不足2倍，進一步印證估值有多吸引，建議分注吸納。