【明報專訊】內地通脹持續升溫，最重要因素莫過於糧食價格上漲。受到近年天氣反常影響，寒冬、水災、乾旱等天然災害交替出現，對全球糧食生產帶來重大影響。以玉米為例，中國的庫存對使用比率降至8.3%（即每年需求100噸、庫存則只有8.3噸，只足夠應付約1個月的需求），為15年新低，而美國亦同樣處於15年低位。農產品價格上漲，耕種利潤大幅增加，再加上要盡快增產，農民對化肥需求相當強勁，料明年價格可持續上升，有利中化化肥（0297）邊際利潤大幅擴闊，股價自然可看高一線。
中化化肥是全國最大化肥分銷商。雖然集團近年入股內地化肥生產商，但銷售仍主要以入口為主，即業務模式近似貿易。回顧近年中化化肥股價持續大上大落，背後原因就是化肥價格的波動。
股價緊貼化肥價格
由06年至08年上半年，全球經濟保持強勁，對糧食需求殷切，而油價上升又推動化肥生產成本上漲，導致價格持續走高。在先入先出的會計準則下，中化化肥的銷售利錢不斷擴闊，毛利率由06年下半年僅大約8%，到07年下半年已擴闊至近10%，以集團每年營業額數百億元計算，純利增長相當驚人。當化肥價格下跌，高價購入的存貨低價賣出，亦會出現愈賣愈蝕的情况，例如09年下半年，毛利率便是負8%。這個亦是股價大起大落的原因。
隨着美國推出量化寬鬆，油價亦持續向好，甚至有油組成員國預期很快會重返每桶100美元水平，再加上全球糧食供不應求，化肥價格勢必重拾升浪，集團明年極可能重返06年至07年的美好時光。花旗就預期，今年下半年鉀肥毛利率將達到14.3%，明年則保持在11.8%。此外，美林報告更認為，過去兩年糧食價格疲弱，農民較少使用化肥，料明年需求將大幅增長，全國使用量很可能重返1000萬噸水平。在價量齊升的預期下，中化化肥已獲券商陸續調高投資評級至買入。
極高啤打值 升勢往往驚人
要注意的是，中化化肥是一隻極高啤打值的股份，被看好時升勢驚人，例如在年初市場錯誤預期提前復蘇，股價便在兩星期內由4.2元水平抽升至5.7元水平，考慮到現時市場風險承受力極高，集團股價的波動性或會更大，隨時有機會年底便升至6元，建議現水平吸納。
