長短債息 如何分析？

【明報專訊】聯儲局再次啟動印鈔機，資產價格無可避免地會持續上漲。這對美國國債孳息率及通脹又有何影響？

長債對通脹敏感先升

圖中顯示自1985年以來，30年期與10年期國債孳息率差額與美國通脹關係，期間30年期與10年期國債息差曾經出現5次高位（1987、1992、1997、2002以及現在，通常相隔5年）。筆者發現歷來通脹見底大多先於國債息差見頂，然後當息差收窄時，通脹率便不斷上升，而且此5次高位出現的時期皆有一個共通點：美國不是股災，就是經濟衰退。固然，1994年例外，通脹率在息差見頂後再次下跌，但在1990至1995年間，通脹率整體保持平穩。

那為何30年期與10年期國債息差對通脹具前瞻性？由於長債對通脹較敏感，每當通脹見底回升及通脹預期產生下，長息率先作出反應，長短債息因而拉闊。事實上，通脹此時已經見底。其後當通脹跟上時，短債孳息再次追上，即使在長短息差收窄下，通脹仍然趨升。

通脹上升 長短債息收窄

套用於現况，30年期與10年期國債息差已扯高至近20年高位，上述分析證明，通縮時代已經過去，故聯儲局主席伯南克仍然擔心通縮再臨似乎有點杞人憂天。况且10年期抗通脹債券打和孳息不斷上升，反映通脹預期不斷升溫，因此10年期或更短的國債孳息率跟上只是時間問題，實體通脹來臨已不遠矣！

QE2面世，美元長期弱勢已經難改。所謂「通脹猛於虎」，美元弱勢與通脹重臨，聯儲局又如何應對？

劉振業

交通銀行香港分行資金部