【明報專訊】在內地公布通脹數據前，兼且受到調高存款準備金的傳聞困擾，港股昨跌253點報24710點，成交金額1166億元。近期累積升幅大的股份，如地產股、內銀股等普遍回吐，個別二、三線股份則接力，感覺上市况相當健康，只要守住24000點，反覆向上的格局便難以改變。中信大錳（1091）今年預測市盈率介乎31.5倍至41.2倍，以資源股來說頗為昂貴，即使二線有色金屬的上升周期較遲，而集團位於加蓬的錳礦亦將投產，但由於明年供求關係大致平穩，盈利幻想空間有限，只宜小注。
按錳含量計，中信大錳為世界第7大、中國最大的錳生產商。錳是製造鋼材的必要原料，2009年消耗了全球出產的約90%的錳。錳在製鋼過程中能消除硫及氧等雜質，並透過改善強度、硬度以及抗磨損度，從而改善鋼的物理特質。
由2004年至09年期間，中國錳礦石生產年複合增長率達11.2%，已成為主要生產國，但內地錳資源的品位較低，一般僅20%至25%，遠低於其他地區的35%至54%，但就勝在鄰近內地鋼鐵客戶，在運費上具備優勢。
錳供求平穩 利潤難大升
其實所有資源股的投資重點均只有一個，就是全球供求關係會否緊張，從而拉高價格和利潤，而回顧過去數年，2009年低潮期，中信大錳純利率僅2.3%，利潤僅4860萬元，若能回升至2007年的13.1%，利潤升幅將相當驚人。不過，根據招股書引述AME的預測，今明兩年全球錳的新增供應頗多，即使行業主要由幾家企業主導，料新供應會以較有秩序的方式應市，但供求關係應大致平穩，邊際利潤未必能顯著回升。
增產方面，內地礦場今明兩年的產能和產量不會有太大變化，但位於加蓬的礦場將於2011年首季尾投產，資源品位達31.6%，遠優於內地礦場水平，對盈利應有一定助益。
估值偏高 難言值博
整體來說，中信大錳業務料會平穩為主，但估值相對較高，甚至較肯定出現短缺的銅、鐵礦石企業還要昂貴，值博率似乎一般。當然，估值較高但依然能吸引投資者認購，說不定集團有一些隱藏優勢，認購無妨，但只宜小注。
撰文：張兆聰
