【明報專訊】因為南北韓炮彈互轟事件，歐洲信貸差價持續擴闊，美國又有基金內幕交易的新聞，11月23日環球股市紛紛下瀉，再加上早前中國提高銀行準備金率，一些新興市場又提出壓抑資金流入的措施，財經形勢好像急轉直下。11月23日當日，我在明報財經網即日觀點欄的看法是﹕一､南北韓是局部性事件，不會掀成大浪；二､內幕交易新聞是新聞多於一切；三､歐洲信貸是中長線問題，不是現在的問題；四､現在最安全的股市可能是美股，新興市場的風險反而較大——新興市場貨幣的短期走勢是偏弱的。相應部署很簡單﹕長美元分段買入強勢股，核心持股不變。現在就第一、三點再作解釋。
政治風雨是常事
我對南北韓炮彈射擊事件的看法，當日在即日觀點欄是這樣寫「擔心政冶事件對股市產生影響是一個常見的論調……重點是一個單一因素必然是短暫性的，不能長遠影響財經市場發展的。事件性風險（event risk），並不會長遠影響經濟影響股市。還有的是有經驗的市場交場員已經習慣了於恐慌時買入（buy in panic）的炒賣方法，歷史也證明這是多數賺錢的方法。所以遇到這類突發性事件，趁低買入往往比賤價沽出來得划算。」（見拙作《投資致富新思維——牛熊共舞策略》第五章三十二節）單一政治事件並不會主導股市的走向，一個大趨勢必然是一籃子因素匯聚而生的結果，不會受個別政治事件影響。北韓局勢的重要性隨着蘇聯解體及中國開放已大不如前，誰相信中國會支持第2次韓戰？沒有中國的支持，南北韓衝突只會是局部性事件。
歐洲信貸無短憂
實說實話，上段文字是在2009年5月26日北韓核試事件之後我作的評語，是原文照錄騙點稿費，但結果也是一樣，11月24日美股完全收復23日的失地。但歷史是既有延續亦有變化的，這次我說最安全的股市可能是美股，新興市場的風險反而較大——香港股市至今仍低於23日的水平，但這不是因為南北韓事件，而是因為新興市場的回吐。
歐洲信貸差價上揚在9月已開始，10月底更加惡化。愛爾蘭的信貸違約掉期差價由9月初的350點子升至11月初的600點子。葡萄牙的信貸違約掉期差價由9月初的330點子升至11月初的480點子。但歐洲以至環球股市是沒有受到差價上升的影響，大都是一路向上居多。原因可從信貸違約掉期差價定期結構（Term structure）——即等於利率曲線將不同年份的價格連結起來成為一條曲線，得到啟示。
葡萄牙的信貸違約掉期差價定期結構，6個月至1年期的差價約340點子，2年的差價急升至450點子，3年490點子，5年480點子，7年460點子，10年438點子。希臘6個月至1年期的差價約1000點子，2年的差價1090點子，3年1111點子，5年1022點子，10年933點子。愛爾蘭6個月至1年期的差價約490點子，2年的差價530點子，3年564點子，5年575點子，10年517點子。西班牙6個月差價約186點子，1年220點子，2年的差價246點子，3年255點子，5年300點子，10年298點子。
長話短說簡而化之，以上數字的信息是市場認為這些信貸問題國家在6個月至1年內違約的機會相對不大，1年之後至3年是最危險的時間最有機會違約，5年之後的風險反而下降（因為最惡劣的時間已過去了）。6個月至1年內違約機會相對不大的原因是歐盟緊急援助機制的存在，同時一些國家本來已借入了足夠的資金，它們不需要向市場伸手，真的有困難時也可向歐盟援助機制求救，所以市場利率對它們根本沒有實質意義。
不明這道理的分析會以為歐洲信貸局勢不穩，所以認為股市會因而下跌，這想法既不能解釋近月歐洲信貸差價和股市走勢一同上升的現象，亦不能準確地預測未來。不過要說清楚的是不是所有股市都會上升的，不是所有股市都上升同樣幅度的，歐洲股市便是弱市熊市為主，歐洲股市中德國和瑞典則是強市牛市。總之，牛熊共舞。
宏觀有陰影 個股見強勢
歐洲的現時局勢其實是政冶問題（尤其是德國的態度）多於信貸問題，所以財經市場對歐洲信貸差價擴闊的反應是有節制的，對美國的影響更是有限的。歐元上落會帶出一些宏觀交易員的股市沽盤，但現在愈來愈近年結，究竟是套利計數盤抑或是季節性買盤佔優才是主導股市的所在。我在上周多次提及微觀因素（主要是公司盈利及界別周期）是牛因素，抗衡着宏觀因素（北韓/歐洲信貸/中國收緊銀根等）的陰霾，美股走勢便是微觀強股與宏觀沽盤的相爭，暫時是前者佔優。同時要留意的不是所有宏觀因素都是利淡的，資金充溢便是利好的；通用汽車招股集資200億美元，Blackrock股東美銀及PNC批股83億美元，這些不是小數目啊！而且合併收購和私有化差不多是無周無之，這些都是真金白銀的交易。
現階段的形勢簡單化是宏觀對微觀，但中間是錯綜複雜的，好像債券出現弱勢的含義，利率上升的影響，年結的季節因素，市場的盤路部署等都是重要的發展。我在11月23日的網上專欄指「現在最安全的股市可能是美股，新興市場的風險反而較大——新興市場貨幣的短期走勢是偏弱的。相應部署很簡單﹕ 長美元分段買入強勢股，核心持股不變。」上周五美匯指數升破80（圖1），現在只要推高止賺盤，跟着市場走就成了。但美元升不等於所有股票都會都應下跌。美股指數下跌，但半日市的意義並不大，留意着動力股半導體股零售股工業股的走勢（圖2），這些都是強勢界別。
李順威
shunwailee@hotmail.com
《每日觀點》見http://www.mpfinance.com/lee.htm
