【明報專訊】重慶農村商業銀行（3618）是重慶市規模最大的銀行，具備高增長投資主題，加上是首家招股上市的農商行，肩負打頭陣的責任，中長線股價表現應可看高一線。雖然該行股權極度分散，基本上沒有大股東可言，加上H股內銀股的估值遠高於A股，上市後難以估計沽壓有多大，但由於認購反應熾熱，即使內地股東沽貨亦有足夠承接力，建議認購。
根據重慶農商行網站資料，該行成立於08年6月，是在原重慶市農村信用社、農村合作銀行基礎上組建的股份制商業銀行，是全國第三家、中西部首家省級農村商業銀行。今年中帳面值為127億元，總資產規模達2616億元（人民幣．下同），註冊資本金居全國農村商業銀行之首，是重慶市資產規模最大、存款規模最大、服務網點最多的地方金融機構，也是重慶市最大的涉農貸款銀行、中小企業融資銀行和個人信貸銀行。
招股文件則顯示，重慶農商行07年仍然資不抵債，08年重組後重生，故往績相對較短。09年上半年獲利9.2億元，今年中期則為16.6億元，增長快速，全年可達28.5億元。該行收入幾乎全數來自淨利息收入，非利息收入僅佔2%至3%水平。
盈利增速料遠優於全國
論增長，在中央銳意發展中西部地區的國策支持下，重慶市近年經濟以極速增長，05年至09年年複合增長率逾20%，而截至09年12月止的兩年期間，該行總貸款和存款年複合增長分別為16.2%和26.3%。往績如此強勁，國策亦未有改變，可合理預期今後增長速度仍會遠優於全國水平。
資產質素方面，今年上半年不良資產率為2.99%，關注類貸款比率為13.6%，高於已上市內銀股1.01%和2.41%的平均水準，而去年底止撥備覆蓋率為127%，亦相對較低。筆者認為，該行完成重組才兩年多，加上風險較大的農村市場佔比較高，資產質素遜於已上市同業相當正常；在業務高速增長下，情况應可持續向好，故重點仍在估值之上。
按招股價範圍4.5至6元計算，相當於今年預測市帳率1.65至1.96倍，略低於農行（1288）的2.13倍水平。當然，農行貴為四大國有商業銀行，予人感覺穩健得多，重慶農商行上限估值折讓不足10%，似乎略嫌昂貴。但要注意的是，該行今年中帳面值約為127億元，集資所得幾乎可將股本翻一番，資本充足率將由今年中的10.5%升至16.3%，核心比率亦達15%，足以讓該行保持高雙位數字盈利增長多年。
資本根基強 加準備金影響微
再者，該行貸存比率僅61.8%，受人行調高存款準備金率影響輕微，集資後財力大增，無論在存、貸、非利息收入均可望搶佔更大的市場份額；高達3.04%的淨息差，股本回報率持續處於20%以上的機會極高。即使最終以上限定價，中長線仍具備重估空間。
該行主要的問題是股權分散。上市後，主要單一股東為國企渝富，佔7.09%，而據內地傳媒報道，法人股股東達170多家，持股1000萬股的達76家，大多數為民企。以農行A股預測市帳率才1.6倍的情况下，若重慶農商行估值接近2倍，沽壓可以相當沉重。但該行市值較細，就算有數十億元的沽盤，市場亦有足夠承接力，建議認購，掛牌後更可考慮增持。
撰文：張兆聰
