【明報專訊】計劃下月13日啟動公開招股的全球最大商品交易商嘉能可（Glencore），保薦人之一瑞信的報告特別指出，嘉能可上市後面臨的最大風險之一，便是上市本身：「嘉能可的成功建立在它的合伙人制度上」，另外「精簡的管理架構令快速決策成為可能」。一旦公開上市，公司原有的經營模式將逐漸受侵蝕，在「降低僱員的積極性」之餘，也會加入冗餘的管理層級。
「成功建立在合伙人制度上」
消息稱，嘉能可將依照原定計劃，於下月24日及25日先後在香港及倫敦兩地掛牌，瑞信報告給出的公司估值介乎530至686億美元（4134至5351億港元）。據該報告披露，嘉能可今年收入預計達1712.9億美元，按年升18.1%，盈利同比則大升3.62倍至59.7億美元。盈利錄得如此增幅，部分是因公司過往採用的僱員薪金計劃下，通常會將約6成的稅後盈利派給股東，即公司的500名合伙人，但預計今年之後不會再有這支出。
六成盈利分享 降至一成
嘉能可在過往一直引以為豪的正是其特殊的合伙人制度，公司也因此被稱為實物交易世界的高盛。嘉能可股份由遍及全球的近500名合伙人持有，瑞信報告指出，一旦上市，原本高達六成的盈利分享，將降至一成（一成稅前盈利給市場營銷部門，1成稅後盈利給工業資產部），這對員工的積極性是個打擊。但公司也會通過股權激勵計劃作出補償。
不過，嘉能可的上市同時也會令員工的持股價值大升。嘉能可行政總裁Ivan Glasenberg持股15％，估計價值70億美元以上。根據嘉能可的初步上市資料，董事持股的禁售期為5年，高級經理2至3年，其他員工可於1年後售股，機構投資者則是有半年禁售。於09年底購買嘉能可的可換股債的投資者，包括新加坡政府投資（GIC）在內，將從上市中獲益，《金融時報》指該批投資價值有望翻倍。
瑞信報告指出的另一個由上市帶來的副作用，便是更多的曝光可能。嘉能可之前於世界各地的投資，不乏引起爭議者。公司在一些風險較高的地區，包括哥倫比亞、哈薩克斯坦及剛果，均曾有項目進行。上市之後，公眾對其商業關係及未來商業交易的關注會提高，可能會給公司帶來壓力。
另外，嘉能可於最後一刻火速任命馬世民為非執行董事長，引起了部分潛在投資方的關注。據路透社引述Standard Life發言人稱，良好的接班人規劃是良好治理的一個特點，常有尋求上市的公司在最後一刻才湊齊董事會成員，其股價最終會因管治問題打折。
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