【明報專訊】內地經濟發展蓬勃，人民收入改善，消費能力強勁，父母更樂意花費於小孩身上，尤其是具品牌的中高檔兒童用品。具自主品牌的博士蛙（1698）處於高速增長市場，業務前景樂觀，現價估值相比增長尚算偏低，可候低位吸納，短線上望6元。
博士蛙透過自主品牌博士蛙，以及授權品牌如哈利波特、湯馬士小火車、巴布工程師及體育運動品牌等設計、開發及銷售兒童服飾及日用品。去年進一步擴張銷售網路，零售店舖數目增長超過七成至1555家，同時擴大產品種類，新增一系列兒童日用品，帶動收入增長1.2倍至14.1億元（人民幣．下同），純利增長逾倍至2.5億元，每股盈利15.23分。
放慢網點增速 力谷品牌
雖然集團今後3年將放慢網點增速，但透過提升品牌及多元化產品，料可以保持盈利增長動力。據券商德銀預測，該公司2011至2013年零售網點總數分別為2045、2310及2440個，按年增幅為32%、13及6%。集團將重點發展博士蛙365生活館及主力店，以進一步提升品牌，打造多元化兒童消費品平台，刺激消費意欲。
相比百貨品牌專櫃及街舖專賣店，博士蛙365生活館及主力店的毛利率較低，或會對整體毛利造成壓力，但集團仍可透過多方面穩定毛利表現。博士蛙去年加大授權第三方零售店擴展網點，新增392家第三方零售店，高於自營店新增273家，由於第三方店毛利率低於自營店，但整體毛利率仍能由09年提高2.1個百分點至44.4%，因減少對顧客及經銷商的折扣。
規模效應現 議價能力增
隨着未來品牌提升及銷售基礎擴大，料有利加強議價能力，尤其在兒童日用產品。博士蛙去年兒童日用品收入激增5.6倍至4億元，比重提升至接近三成，但並無犧牲毛利表現，更由09年的20.5%大幅提高至27.7%，相信規模效應持續，未來仍有改善空間。
目前博士蛙2011及12年預測市盈率分別為22倍及14倍，與中國零售行業整體平均水平相若，惟該公司今明兩年每股盈利增長預測分別達64%及49%，相比行業平均23%及21%，估值顯得偏低，未來有上調空間。該股上周10天及20天線升破50天線，走勢轉強，可候其回落至5.2港元吸納，後市料可向上試6港元水平。
