【明報專訊】安徽海螺水泥（0914）公布首季業績後，股價在50元之上反覆過後再度破頂，連帶同業亦愈戰愈勇，例如中國建材（3323）便成功突破28元至30元區間展開新升浪。其實水泥業的基本因素強勁，廣為大眾所知，但市場始終對如此好景存有戒心，憂慮往後或出現變數。隨着美元大散市場風險胃納急增，這類強勢股仍會有不少資金追捧，料後市仍會持續強勢。
中國很多行業的特色是好景時供應急增，大量產能建設後便出現供過於求，這是典型的周期性問題。以水泥業為例，2004年極度好景，但隨着當年的大量產能陸續落成，隨後兩年便直插谷底，強如海螺亦曾出現收入不足以支付現金成本。
不過，自2009年9月30日停止審批所有新項目後，執行力度相當理想，去年下半年威力開始顯現，水泥價格急升，今年將踏入全面收成期。雖然不能排除中央會再度放寬，但即便如此，相信亦只會讓大型企業增產，由於同業合作關係已形成，行業投資將會相當自律，價高產量升，對業績利好多於利淡。
成本方面的憂慮則是煤炭價格上升。煤炭佔水泥生產成本達到30%至40%，現時煤炭價格升幅介乎15%至20%，市場難免憂慮邊際利潤受壓。對於任何供求關係緊張的行業，其實要將成本轉嫁均輕而易舉。事實上，踏入4月份水泥旺季開始，不少地區的水泥價格已開始上漲，幾乎所有水泥企業均表明，即使當前價格已處於高位，但旺季仍會如以往般漲價，筆者相信，今年邊際利潤擴闊的機會大於下跌。
中西部地區續帶動增長
令估值難以繼續擴張的因素，則是中長線前景。確實當前極度好景，但2012年或以後能否保持快速增長呢？若答案是否定的話，則現在便應鎖定利潤。要注意的，是一來行業出現結構性變化，供求關係會保持健康，即使近年沿海地區的固定資產投資增長大幅放緩，但在中西部地區的帶動下，2010年至今全國固投均保持25%左右的增長。若沿海地區建設需時數十年，現在中西部接力，即至少未來3年至5年仍會極速增長，全國15%至20%應是保守假設。
至於價格上升或引來限價之說，一來水泥與民生直接關係不大，以每平米0.2噸水泥、每噸數百元計算，相對於每平米售價極低，再加上成本上漲問題應由建築商和發展商解決，要政府介入去打壓水泥廠相當奇怪，可能性有限。
海螺中建材估值仍吸引
如無意外，海螺今年盈利可翻一番，預測市盈率為15.8倍；中國建材則為11.7倍，以未來數年15%至20%的增長前景，估值吸引，問題是市場的風險胃納。由於華府將會削減開支，聯儲局很可能會長時間地維持超寬鬆貨幣政策以抵消相關影響，美元急挫，資金「瘋湧」新興市場，相信水泥股仍可強勢，樂觀情况下，海螺確實可升至摩通目標價70元，而中建材則在估值折讓下，重估空間更大，亦會有不少資金追落後，但就要承受高位配股集資的風險，樂觀點可上望40元。
撰文：張兆聰
