【明報專訊】聯通（0762）股價在4月初時急升，主要是受惠於某大行出報告建議買入，並稱其3G上客為國內移動服務中上客最佳。事實上，聯通的上客數字的確優異，聯通首季新增447.5萬3G客戶，比去年同期多1.15倍，遠遠拋離競爭對手中國移動（0941）的244萬戶，可惜的是亮麗的3G上客數據背後，卻是龐大的手機補貼包袱。
增手機補貼 搶3G市場
日前聯通公布今年首季度業績，因受累3G手機補貼，首季盈利大幅倒退八成六，只錄得1.66億元（人民幣•下同），遠遜於市場預期。事實上，聯通3G手機補貼由去年首季1億元，大幅增加至今年首季的19億元，如此一來，今年上半年，甚至全年盈利將會出現較大變化。
上客大幅增長是事實，營業額升幅亦強勁，聯通首季移動收入按年升42%，至284億元，其中3G收入為56.8億元，佔移動業務收入比重由去年同期不足一成，上升至24.4%，可見3G增長之迅速。可是折舊及攤銷、網絡、營運及支撐成本和銷售費用，特別是3G終端補貼支出增長有失控之象，盈利不單沒有增長，反而出現急挫。這種經營模式，是智者所不取，還是取勝之道，尚需時間來證明。另外，投資者在分析該公司時，似乎對其策略不甚了了，出現盈利與市場預期相差太大情况，估計短期內股價仍會較為波動。
如合約完後可留客 前景不錯
3G業務方面，首季上客數約為1853萬戶，應可達到今年2500萬3G上客的目標。由於3G每戶月均消費（ARPU）達117.2元，遠較每戶月均消費45.5元為高，如果合約期滿後（48個月），聯通仍留住3G用戶，中長期的盈利前景仍是不錯。至於19億元的手機補貼，雖然發生在當下，投資者不妨看作是固定資產投資，如能在將來為公司帶來盈利，未嘗不可。
所謂出奇制勝，聯通使出先傷己再傷人的招數，實有望擺脫「二奶命」，超越中移動，成為3G領域的一哥。按此發展，聯通的3G客量，有機會在短期內由目前的1853萬，超過中移動的2699萬戶。表現方面，受惠於3G客量理想，聯通股價近1個月大升兩成；年初至今累升更幾達四成，反觀期內中移動則累跌約7%。看來投資者似乎對聯通更有信心，只是短期內的盈利波動難免，投資者如願意相信幾年後聯通在3G業務上可成為龍頭，雖目前估值偏貴，盈利不穩定，仍值得一博。
唐焱
中國光大控股 市場策略部主管
