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【明報專訊】上海醫藥（2607）的特點在於產業鏈完整，旗下同時擁有製藥、分銷及零售業務，而同樣總部位於上海的國藥控股(1099)並沒有製藥業務。
今次上市上藥的賣點是全力拓展藥品分銷業務，但以去年業績為例，上藥製藥業務的毛利超過41億元（人民幣•下同），較分銷業務多出1倍，再之前兩年的業績也有類似情况，所以上藥其實是製藥與藥品分銷業務的混合體。
若上限定價 市盈率接近國藥
估值方面，上藥是次招股價相當於預測市盈率為23.1至27.55倍，上限接近國藥的2011年度預測市盈率為30.09倍。但若果與製藥公司的估值比較，以聯邦製藥（3933）為例，今年預測市盈率15倍，遠低於上藥的上市市盈率。
儘管商務部公布藥品流通行業規劃綱要，但中央近年力推醫藥改革，目標是要縮減藥品流通行業的環節，降低藥品售價，令老百姓可以負擔，所以長遠對藥品批發及零售行業的毛利率，可能會構成壓力。花旗昨天發出短評，指目前內地藥物分銷的毛利率達7%（上藥過去3年也維持在這水平），長遠來說將會降至3%至4%，與發達國家看齊。若上藥以上限定價，上升空間未必很多，但以目前市况來看，中下限定價的機會較大，小注入票也無妨。
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