息差拉闊 美元難活

【明報專訊】臨近年中，一眾大行都會作下半年展望。在下並不懂得看半年後會發生什麼事，與其這樣，展望第3季就較合情理罷。

通脹加息效應 大於歐債

還有一個月就踏入下半年，歐元去向，當然關係到不少因素，如歐債、加息與否、美國貨幣政策等等。不過要數較重要的因素，就非息差莫屬。大家先看附圖，圖中顯示自2010年初開始，歐元與美元的3個月拆息與歐元走勢的關係，當中可見歐美的息差與歐元存在甚高的正相關性。亦即是，市場炒歐洲加息，歐元升，反之亦然。

看過此圖後，會否覺得歐元會繼續升？對於筆者而言，此圖只不過是一幅圖案而已，並沒有什麼前瞻性。不過，當中卻提供了一樣很重要的信息，就是：通脹加息效應大於歐債。此話何解？撇除第一輪希臘歐債，今年初愛爾蘭獲救以至葡萄牙歐債，再至現時的希臘債務重組，無一不是「大大鑊」，但又如何？

從拆息上看，歐元拆息自去年6月就一直向上，就算當中夾雜不同的歐債事件，亦未曾打斷過歐元拆息的強勢。雖知拆息一向是反映市場對央行息率的看法，此種升勢不就反映了市場對歐債的大無畏精神，亦反映了對未來通脹的憂慮嗎？

不過，弔詭的是，現時美國通脹3.2%，歐洲卻只有2.8%，為何大家只怕歐洲加息，反而就不怕伯南克收水呢？在下亦難以解釋，筆者只可說QE1、2、3在搞鬼。

最後結論有二，一是只要歐洲通脹威脅仍在，就算歐債有第四、五、六波，亦不會是歐元回吐的藉口。第二，只要聯儲局一日不承認通脹威脅，加息亦無望，歐元亦暫不會遭逢巨劫。

劉振業

交通銀行香港分行 環球金融市場部

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